>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：CPI、PPI與名義增長中樞-240112
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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此報告為加密報告 |
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報告摘要：
就2023年12月通脹數(shù)據(jù)來看，CPI表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，環(huán)比0.1%屬連續(xù)兩個月環(huán)比負增長之后首次轉(zhuǎn)正；核心CPI環(huán)比0.1%，亦高于前值的-0.3%；同比-0.3%，較前值降幅收窄。而PPI環(huán)比-0.3%持平前值；同比回升主要是因為低基數(shù)。
2023年12月CPI環(huán)比0.1%，高于11月的-0.5%和10月的-0.1%。核心CPI環(huán)比0.1%，高于前值的-0.3%和10月的0。12月CPI同比-0.3%，高于前值的-0.5%，低于10月的-0.2%。核心CPI同比0.6%，持平于10-11月。
2023年12月PPI環(huán)比-0.3%，持平前值，低于10月的0%；同比-2.7%，高于11月的-3.0%，也低于10月的-2.6%。
具體拆解CPI，食品項從前值的環(huán)比-0.9%升至0.9%，是CPI好轉(zhuǎn)的主要貢獻。其中可能和寒潮天氣以及元旦前的季節(jié)性因素有關(guān)，鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品價格環(huán)比明顯反彈，1三項合計影響CPI上漲約0.19個百分點；豬肉價格環(huán)比依然負增，但降幅較10-11月有所收窄。非食品環(huán)比為-0.1%，其中油價是主要拖累項，交通工具燃料環(huán)比為年內(nèi)最低的-4.5%。核心CPI（不包含食品和能源）環(huán)比正增長的主要貢獻項包括家用器具、租賃房房租、旅游、醫(yī)療服務(wù)等，統(tǒng)計局指出扣除能源的工業(yè)消費品價格由上月環(huán)比-0.1%轉(zhuǎn)為0.3%。
12月食品CPI環(huán)比為0.9%，顯著高于前值的-0.9%；非食品CPI環(huán)比為-0.1%，高于前值的-0.4%。
12月鮮菜價格環(huán)比為6.9%，顯著高于前值的-4.1%；鮮果價格環(huán)比為1.7%，略低于前值的1.9%，但屬于年內(nèi)高位之一；水產(chǎn)品價格環(huán)比為0.9%，顯著高于前值的-1.6%。豬肉價格環(huán)比為-1.0%，好于10月的-2.0%和11月的-3.0%。
12月交通工具燃料價格環(huán)比為-4.5%，低于前值的-2.7%。
12月家用器具價格環(huán)比為0.6%，高于前值的-1.1%；租賃房房租環(huán)比為0，高于前值的-0.1%；旅游價格環(huán)比為0.1%，高于前值的-5.9%；醫(yī)療服務(wù)價格環(huán)比為0.2%，高于前值的0增長。
具體拆解PPI，環(huán)比0.3個點的降幅中，首先是原油相關(guān)行業(yè)，2石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)貢獻了0.18個點；此外，化工行業(yè)價格的環(huán)比-0.7%也應(yīng)包含原油價格影響。其次是有色金屬，有色金屬冶煉加工業(yè)價格環(huán)比為-0.3%；再次是產(chǎn)能提升較快、短期供給超過需求的部分新產(chǎn)業(yè)，鋰電池制造、計算機通信電子環(huán)比分別為-1.9%、-0.6%。上漲的一是基建相關(guān)價格，水泥制造、黑色金屬冶煉加工業(yè)價格環(huán)比分別為2.2%、0.8%；二是公用事業(yè)類的燃氣生產(chǎn)供應(yīng)，環(huán)比為2.3%；三是汽車制造，環(huán)比為0.2%，值得注意的是，這是汽車行業(yè)PPI兩個月環(huán)比負增后轉(zhuǎn)正。
12月石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比分別為-6.6%、-3.0%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比為-0.3%；燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價格環(huán)比為2.3%。水泥制造價格環(huán)比為2.2%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比為0.8%。鋰離子電池制造、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價格分別為-1.9%、-0.6%。汽車制造業(yè)價格環(huán)比為0.2%。
往后續(xù)看，可能對PPI走勢較為有利的一點是全球油價在去年四季度集中調(diào)整后，有環(huán)比企穩(wěn)的跡象。2024年1月以來IPE布油價格月均值為77.3美元/桶，基本持平于2023年12月。在近期報告《本輪原油和大宗商品價格緣何調(diào)整》中，我們觀測OPEC+19減產(chǎn)協(xié)議國產(chǎn)量與配額差，傾向于認為供給沖擊是去年四季度以來原油和大宗品調(diào)整的主要原因。隨著本輪供給沖擊脈沖得到反映，后續(xù)價格可能會逐步穩(wěn)定。
在報告《本輪原油和大宗商品價格緣何調(diào)整》中，我們指出：我們傾向于本輪主要原因是供給端的兩輪沖擊。從“OPEC+19減產(chǎn)協(xié)議國產(chǎn)量與配額差”來看，其在2023年6月之后先經(jīng)歷下行沖擊；后在9月后經(jīng)歷上行沖擊，這導(dǎo)致原油先經(jīng)歷了價格的快速上行，漲幅一度在30%以上；后既預(yù)期逆轉(zhuǎn)，又形成供給預(yù)期差，價格就出現(xiàn)快速向下修正。CRB指數(shù)為代表的大宗商品在很大程度上受原油影響。目前看，OPEC+19減產(chǎn)協(xié)議國產(chǎn)量與配額差仍處在高位，原油價格仍存較強的壓制因素；但這一指標(biāo)邊際上已不再上行，對油價的邊際影響或逐步減弱。EIA也預(yù)計“2024年第一季度全球石油庫存將有所下降，未來幾個月原油價格將面臨上行壓力”。中美產(chǎn)成品庫存周期也在低位，后續(xù)企穩(wěn)和回補也有助于提振大宗商品價格。
2023年CPI年度同比為0.2%，PPI年度同比為-3.0%，價格中樞偏低一則拉低名義增長，二則對消費和投資傾向存在一定抑制，這是2023年經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展、實際增長中樞初步修復(fù)，但微觀壓力仍然存在的原因之一。如中央經(jīng)濟工作會議所指出，“有效需求不足”、“社會預(yù)期偏弱”。理論上看，價格中樞偏低源于總需求低于總供給，2024年繼續(xù)修復(fù)總需求和名義增長周期仍是關(guān)鍵。從經(jīng)驗規(guī)律來看，海外庫存觸底有助于出口周期逐步正?；欢?023年末增發(fā)國債陸續(xù)落地、新一輪PSL重啟顯示穩(wěn)內(nèi)需的政策在繼續(xù)升溫過程中，廣義財政是一個重要抓手，關(guān)注這一線索后續(xù)可能帶給基本面的積極變化。
假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟和金融環(huán)境變化超預(yù)期，穩(wěn)增長力度超預(yù)期，出口好轉(zhuǎn)超預(yù)期，地產(chǎn)調(diào)整壓力超預(yù)期，海外加息影響
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