>> 華鑫證券-策略周報：低通脹周期的成因、破局及應對之策-240115
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
大小： |
1319KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊芹芹 |
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▌核心要點
當前寬貨幣與低通脹之謎備受關(guān)注，金融端是資金“不轉(zhuǎn)”，財政淤積、企業(yè)沖量和居民儲蓄；通脹端是有效需求不振、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩。本輪內(nèi)生性低通脹需要寬貨幣+擴財政+擴內(nèi)需+促改革的政策配合破局。隨著本輪通脹拐點初步顯現(xiàn)，避險情緒邊際降溫，科技成長、消費結(jié)構(gòu)性機會顯現(xiàn)，建議關(guān)注TMT、家電、汽車、券商等行業(yè)機會。
▌成因之謎：寬貨幣與低通脹的背離
2023年M2同比持續(xù)高增，而CPI/PPI同比則連續(xù)走負，寬貨幣與低通脹之謎是當前市場最關(guān)注也是最困惑的問題。金融端，貨幣雖偏寬，但資金“不轉(zhuǎn)”，主要是居民少消費、企業(yè)少投資；通脹端，主要是內(nèi)外需不振、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，引發(fā)此輪內(nèi)生性低通脹。
▌破局之道：關(guān)鍵在促改革和擴內(nèi)需
復盤90年代以來四輪低通脹周期，1997-2002年和2012-2016年是內(nèi)生性低通脹；2008年和2020年則是外生性低通脹，內(nèi)生性低通脹的破局關(guān)鍵在于供給改革和擴大內(nèi)需。2022年10月至今的本輪低通脹與2012-2016年較為相似，主要是有效需求不振、產(chǎn)能過剩、地產(chǎn)低迷、出口受阻所致，需要寬貨幣+擴財政+擴內(nèi)需+促改革的政策配合。
▌布局之機：小盤占優(yōu)，重點關(guān)注成長和消費
過去四輪低通脹周期，A股均呈先調(diào)整后震蕩回升的走勢，隨著通脹拐點確認后避險情緒邊際降溫，科技成長結(jié)構(gòu)性機會顯現(xiàn)。
本輪通脹拐點已初步顯現(xiàn)，后續(xù)走勢可類比于2012-2014年的震蕩回升走勢，大盤價值向小盤成長輪動，金融、穩(wěn)定、成長風格輪番演繹，TMT、家電、汽車等成長、消費板塊占優(yōu)。
當前建議關(guān)注通脹改善利好的TMT等成長科技和美容護理、醫(yī)藥、家電、汽車等消費；寬貨幣釋放流動性等政策利好券商等大金融板塊。
▌微觀交易：內(nèi)外恐慌分化，資金面收縮
本周國內(nèi)外恐慌分化，國內(nèi)恐慌持續(xù)惡化、國外恐慌有所緩解。資金面收縮，融資余額小幅減少，北向資金持續(xù)外流。
▌投資日歷：海外關(guān)注美國零售庫存和美股財報，國內(nèi)關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)和地方兩會
海外：關(guān)注美國零售庫存和美股財報數(shù)據(jù)。
國內(nèi)：關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)和地方兩會的2024年經(jīng)濟工作定調(diào)。
▌風險提示
（1）美聯(lián)儲降息不及預期；（2）國內(nèi)政策不及預期；（3）地緣政治風險
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