>> 浦銀國(guó)際-宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)12月通脹繼續(xù)走強(qiáng)，拉低3月開啟降息可能性-240112
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
金曉雯 |
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美國(guó)環(huán)比通脹率12月繼續(xù)走強(qiáng)。從環(huán)比來看，核心通脹再回升0.03個(gè)百分點(diǎn)到0.31%，符合市場(chǎng)預(yù)期（0.3%）。整體CPI環(huán)比增速亦回升0.2個(gè)百分點(diǎn)到0.3%。能源價(jià)格反彈，而食品價(jià)格保持韌性。按同比看，美國(guó)整體CPI反彈0.3個(gè)百分點(diǎn)到3.4%，核心CPI小幅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)到3.9%（圖表2）。
從環(huán)比細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)看，核心服務(wù)CPI的強(qiáng)韌性仍是支撐核心CPI的最重要因素（圖表1）：
核心商品價(jià)格持平（12月：0%，11月：-0.3%）。在“黑五”促銷11月結(jié)束后，服裝價(jià)格反彈，家居、娛樂商品、教育和通信商品等價(jià)格跌幅收窄。二手車價(jià)格仍維持環(huán)比正增長(zhǎng)（圖表3），支持交通價(jià)格。從短期來看，我們認(rèn)為核心商品因?yàn)槠囀蹆r(jià)的潛在下降或面臨一定下行風(fēng)險(xiǎn)：2024年能源車的稅收優(yōu)惠領(lǐng)取方式有所微調(diào)，從購(gòu)車后數(shù)月領(lǐng)取后改到購(gòu)車時(shí)領(lǐng)取，變相拉低了汽車購(gòu)置成本。此外，一些被排除在購(gòu)置優(yōu)惠外的車型為了維持銷量也可能會(huì)采取降價(jià)措施。從中期來看，近期的紅海事件也給供應(yīng)鏈帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)，可能在商品需求回升之季影響供給，引起商品價(jià)格的反彈。
住房?jī)r(jià)格環(huán)比增速12月維持在0.46%（11月：0.45%）。正如我們所預(yù)期的，外宿（酒店）價(jià)格在圣誕節(jié)旺季由跌轉(zhuǎn)升，是住房?jī)r(jià)格繼續(xù)上升的主要推動(dòng)力（圖表4）。此外，業(yè)主等價(jià)租金和主要居所租金環(huán)比也維持0.4%以上的較高增速。租金CPI滯后于房?jī)r(jià)變化約1年，在2024年大部分時(shí)候或維持高增速、甚至繼續(xù)攀升（圖表5）。
除住房外核心服務(wù)價(jià)格增速略微減慢，但仍保持較高水平（12月：0.41%，11月：0.5%）。雖然油價(jià)繼續(xù)下跌，假期出行需要幫助機(jī)票價(jià)格回升（12月：1%，11月：-0.39%）。不過整體交通價(jià)格上升幅度受油價(jià)影響有所減小。此外，圣誕節(jié)假期也抬高了娛樂服務(wù)價(jià)格。在勞動(dòng)力成本仍然偏高的情況下，其余服務(wù)價(jià)格韌性仍高，尤其是醫(yī)療護(hù)理領(lǐng)域。
與此同時(shí)，強(qiáng)勁的12月非農(nóng)報(bào)告再度證明勞動(dòng)力市場(chǎng)的收緊程度或仍不夠顯著。新增就業(yè)人數(shù)12月繼續(xù)超預(yù)期上升至21.6萬人（11月：19.9萬人，圖表6），時(shí)薪同比增速反彈0.1個(gè)百分點(diǎn)到4.1%（圖表7），失業(yè)率維持在3.7%不變（圖表8）。盡管如此，我們相信勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)開始收緊。首先，三個(gè)月平均的新增就業(yè)人數(shù)仍然呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。其次，JOLT職位空缺人數(shù)自8月起一路滑落，職位空缺和失業(yè)人數(shù)比例緩慢下行至1.4，離1.2的疫情前水平差距明顯收窄（圖表9）。
12月通脹數(shù)據(jù)印證了我們核心通脹下行道路仍不明確的基本觀點(diǎn)，拉低3月就開啟降息的可能性。短期來看，勞動(dòng)力市場(chǎng)收緊程度仍不足以導(dǎo)致勞動(dòng)力成本顯著下行，勞動(dòng)力成本仍將是影響除住房外核心服務(wù)價(jià)格下行的主要原因。中期來看，又有來自供應(yīng)鏈和租金價(jià)格的潛在壓力。我們預(yù)計(jì)CPI從2023年的4.2%放緩到2024年的2.6%。不過美聯(lián)儲(chǔ)更為看重的核心PCE下降幅度或較小，僅下降1.4個(gè)百分點(diǎn)到2.8%。
盡管我們認(rèn)為3月降息可能性仍低，但有45%的概率降息可能被提前到二季度（5或6月）。從數(shù)據(jù)基本面來看，我們依然維持美聯(lián)儲(chǔ)7月開啟降息、2024年降100個(gè)基點(diǎn)的基本觀點(diǎn)。然而，從美聯(lián)儲(chǔ)12月份的表態(tài)來看，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂似乎強(qiáng)于對(duì)通脹率在2%以上水平維持較長(zhǎng)時(shí)間的擔(dān)憂。如果此后有些月份勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)可以持續(xù)給出正向信號(hào)，那么我們不排除降息將在二季度提前到來，全年降息幅度或在100-150個(gè)基點(diǎn)之間。在降息被提前的情況下，溫和的經(jīng)濟(jì)衰退大概率有望被避免。然而提前降息也并非一勞永逸，有可能伴隨著二次通脹以及經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：提早降息導(dǎo)致通脹率居高不下和經(jīng)濟(jì)過熱，美聯(lián)儲(chǔ)再次轉(zhuǎn)鷹派導(dǎo)致市場(chǎng)震蕩。
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