>> 華安證券-蒙牛乳業(yè)(02319.HK)盈利改善新階段-240115
| 上傳日期： |
2024/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳姝 |
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深耕乳制品行業(yè)，穩(wěn)健發(fā)展前行
公司主要從事生產(chǎn)及經(jīng)銷超高溫滅菌奶、乳飲料及酸奶、冰淇淋產(chǎn)品、奶粉等。公司目前在國內(nèi)建立了41座生產(chǎn)基地，在新西蘭、印度尼西亞、澳大利亞建有海外生產(chǎn)基地，全球工廠總數(shù)達(dá)68座。公司銷售主要采取經(jīng)銷商為主體、分子公司直營樹標(biāo)桿的分銷模式。業(yè)績層面，2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入511.19億元，同比+7.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.20億元，同比-19.48%，主要系去年同期確認(rèn)一次性金融負(fù)債公允價值收益，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤32.75億元，同比增長29.9%。
產(chǎn)品端布局長遠(yuǎn)，渠道端加快調(diào)整
產(chǎn)品端各品類齊頭并進(jìn)，布局長遠(yuǎn)發(fā)展。1）常溫白奶：特侖蘇、蒙牛母品牌純牛奶銷售引領(lǐng)行業(yè)增長，大白奶市場市占率穩(wěn)步提升，同時特侖蘇進(jìn)一步擴(kuò)大高端領(lǐng)先優(yōu)勢；2）低溫奶：堅持品類價值，引領(lǐng)低溫酸奶回歸增長，鮮奶業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，每日鮮語市場份額持續(xù)提升；3）冰淇淋：業(yè)務(wù)進(jìn)入新周期，全面推進(jìn)創(chuàng)新突破，連續(xù)實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長；4）奶粉業(yè)務(wù)：雅士利積極把握新國標(biāo)機(jī)遇，旗下數(shù)款嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品已通過配方注冊批準(zhǔn)，同時持續(xù)強(qiáng)化中老年奶粉和兒童奶粉的細(xì)分市場布局及盈利能力。貝拉米大力擴(kuò)展高端有機(jī)奶粉和輔食產(chǎn)品矩陣，布局長遠(yuǎn)發(fā)展。
渠道端積極應(yīng)對沖擊，提升終端網(wǎng)點(diǎn)掌控力。1）渠道端加快調(diào)整步伐：公司憑借完善的供應(yīng)鏈及廣泛的銷售渠道，率先開啟社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)新模式，最大化開通24小時無間斷的鮮奶保供專線，顯著提升蒙牛在華東市場的品牌好感度。公司持續(xù)推動全渠道拓展和建設(shè)，順應(yīng)外部環(huán)境挑戰(zhàn)對線下渠道的沖擊影響及渠道變革趨勢，加快O2O到家等新零售渠道的深耕，以滿足消費(fèi)者便捷購物、多點(diǎn)觸達(dá)的需求；2）提升終端掌控力：公司持續(xù)推動RTM策略落地，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，提升鋪市水平和渠道管控力。同時，依托鎮(zhèn)村通平臺持續(xù)推動經(jīng)銷商合作，攻堅村級市場發(fā)展，挖掘下沉市場業(yè)務(wù)增長機(jī)遇。22年常溫事業(yè)部通過鎮(zhèn)村通項(xiàng)目覆蓋網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超78萬家，預(yù)計23年覆蓋數(shù)量有所提升。
投資建議
預(yù)計2023-2025年收入分別為967.01、1030.11、1098.22億元，對應(yīng)增速分別為4.44%、6.52%、6.61%，歸母凈利潤分別為54.65、61.22、69.48億元，對應(yīng)增速分別為3.05%、12.02%、13.49%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值分別為13、11、10X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
新品及渠道拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅波動，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期等。
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