>> 招商證券-電話會(huì)議紀(jì)要：總量的視野-240116
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張夏,趙宏鶴,戴甜甜 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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宏觀：衛(wèi)星視角下的12月基建地產(chǎn)邊際變化；策略：近期財(cái)政貨幣政策有哪些變化，對(duì)A股意味著什么；銀行：2024年TLAC債及資本債供給怎么看？非銀：監(jiān)管積極回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，活躍資本市場(chǎng)力度不減；量化：招商高分紅量化精選策略；基金評(píng)價(jià)：紅利基金專題研究。
【宏觀-趙宏鶴】衛(wèi)星視角下的12月基建地產(chǎn)邊際變化
建筑施工增量顯著提升、存量邊際改善。建筑工程方面，衛(wèi)星建筑數(shù)據(jù)顯示我國(guó)三大經(jīng)濟(jì)帶12月新增施工面積同、環(huán)比增速均顯著提升，新增主體建造施工面積同比小幅增長(zhǎng)，正在施工面積同比降幅自23年8月以來(lái)首次收窄。具體來(lái)看：
1.當(dāng)月新增施工面積：12月京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角新增施工面積總量同比+51.0%，環(huán)比+365.2%，其中：京津冀地區(qū)同比增加1.1平方公里，環(huán)比+40.7%；長(zhǎng)三角地區(qū)同比+182.8%，環(huán)比+976.6%，貢獻(xiàn)最大；珠三角地區(qū)12月沒(méi)有新增。
2.當(dāng)月正在施工面積：12月三大核心經(jīng)濟(jì)區(qū)域正在施工面積總量同比-3.9%，23年8月以來(lái)首次降幅收窄。其中：京津冀地區(qū)同比-5.4%，環(huán)比-0.4%；長(zhǎng)三角地區(qū)同比-3.3%，環(huán)比+0.3%；珠三角地區(qū)同比-4.1%，環(huán)比-0.5%。
3.當(dāng)月新增主體建造施工面積：12月三大核心經(jīng)濟(jì)區(qū)域當(dāng)月新增的主體建造施工面積同比+5.3%，環(huán)比-29.7%。其中：京津冀地區(qū)同比-3.6%，環(huán)比-36.8%；長(zhǎng)三角地區(qū)同比-1.9%，環(huán)比-18.3%；珠三角地區(qū)同比+82.0%，環(huán)比-34.6%。
4.當(dāng)月新增封頂完工面積：12月三大核心經(jīng)濟(jì)區(qū)域當(dāng)月新增封頂完工的面積同比-15.3%，環(huán)比-16.8%。京津冀地區(qū)同比-15.8%，環(huán)比-14.6%；長(zhǎng)三角地區(qū)同比-16.6%，環(huán)比-29.3%；珠三角地區(qū)同比-11.0%，環(huán)比+36.1%。
道路施工保持高增、存量增速持續(xù)上升。路網(wǎng)工程建設(shè)方面，衛(wèi)星路網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)中西部地區(qū)路網(wǎng)12月當(dāng)月合計(jì)新增施工里程較上月有所回落，但仍保持較高增速水平；合計(jì)正在施工里程同比增速連續(xù)第5個(gè)月回升；竣工里程增速同比小幅回落。具體來(lái)看：
1.當(dāng)月新增施工里程：12月我國(guó)中西部13個(gè)省份（河南、陜西、湖北、湖南、寧夏、甘肅、重慶、四川、云南、貴州、青海、西藏、新疆）高速公路合計(jì)新增施工里程同比+27.3%，環(huán)比-40.0%。
2.當(dāng)月正在施工里程：12月我國(guó)中西部13個(gè)省份高速公路合計(jì)正在施工里程同比+20.0%，環(huán)比+0.6%。
3.當(dāng)月竣工里程：12月我國(guó)中西部13個(gè)省份高速公路合計(jì)當(dāng)月竣工長(zhǎng)度同比-6.3%，環(huán)比-51.8%。
【策略-張夏】近期財(cái)政貨幣政策有哪些變化，對(duì)A股意味著什么
近期政策端對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度進(jìn)一步增強(qiáng)，央行通過(guò)重啟PSL、頒布住房租賃貸款等方式，進(jìn)一步加大對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的貨幣支持力度，持續(xù)向地產(chǎn)注入流動(dòng)性。此外，地方層面，廣深接連發(fā)布政策，加快推進(jìn)城中村改造，后續(xù)其他主要城市有望跟進(jìn)。2/3的通過(guò)率或加快整體改造進(jìn)程，助力“三大工程”盡快形成實(shí)物工作量。因此，建議市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注地產(chǎn)鏈政策的出臺(tái)情況，政策力度有望超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)一步助推地產(chǎn)投資需求筑底向上。
12月社融和人民幣信貸數(shù)據(jù)看，融資需求和供給相對(duì)穩(wěn)健。結(jié)構(gòu)上，居民部門短期貸款邊際改善，顯示居民消費(fèi)有所改善，中長(zhǎng)期貸款同比少增顯示居民購(gòu)房意愿仍處于低位。企業(yè)部門票據(jù)融資小幅改善，同比少增主要來(lái)自企業(yè)中長(zhǎng)期貸款。往后去看，隨著“三大工程”及增發(fā)國(guó)債資金撥付和使用，有望支撐未來(lái)階段的社融穩(wěn)步回升。
后續(xù)我們認(rèn)為隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂逐漸緩解，此前偏向防御價(jià)值、偏向小盤股的風(fēng)格將會(huì)更加均衡，權(quán)重板塊有望迎來(lái)反彈，成長(zhǎng)風(fēng)格仍將保持強(qiáng)勢(shì)。從政策支持，科技創(chuàng)新目前成為政策最重要的支持方向；政府財(cái)政開(kāi)支更加有力帶來(lái)的機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。從近期宏觀變化來(lái)看，智能化大趨勢(shì)下的泛科技鏈，出口鏈和政府開(kāi)支鏈有望成為明年行業(yè)布局的重要線索。行業(yè)層面，關(guān)注年報(bào)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的領(lǐng)域，主要有AI科技創(chuàng)新和出口改善疊加的電子、汽車及零部件；政府開(kāi)支增加和三大工程啟動(dòng)帶來(lái)的計(jì)算機(jī)、工業(yè)金屬、建材、家電以及煤炭、交通運(yùn)輸、電力、醫(yī)藥等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。這些行業(yè)也是我們自年度策略報(bào)告以來(lái)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的方向。
【銀行-戴甜甜】2024年TLAC債及資本債供給怎么看？
五大行均入選G-SIBs（全球系統(tǒng)重要性銀行）。2023年11月，F(xiàn)SB公布2023年G-SIBs名單，其中，工行、中行與2022年一致，為第二組，農(nóng)行、建行從2022年的第一組上升至第二組，交通銀行首次入選第一組。監(jiān)管對(duì)全球系統(tǒng)重要性銀行有更高的附加資本要求和TLAC（總損失吸收能力）要求。
TLAC大幅提升了G-SIBs“實(shí)際”資本充足率要求。TLAC監(jiān)管規(guī)則下，在2025年初，我國(guó)四大行“實(shí)際”資本充足率要求=TLAC風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率要求（16%）+緩沖資本（2.5%+1.5%）-存款保險(xiǎn)基金計(jì)入TLAC比率（0-2.5%）=17.5%~20%，至少比資本充足率12%的要求高5.5個(gè)百分點(diǎn)。交行首次入選，有3年的過(guò)渡期，在2027年初第一階段達(dá)標(biāo)即可。
國(guó)際上
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