| 上傳日期： |
2024/1/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚卓,牛夢(mèng)琦,張巧栩 |
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12月我國(guó)新增社融1.94萬億（預(yù)期2.06萬億），同比多增6,169億；新增人民幣貸款1.17萬億（預(yù)期1.17萬億），同比少增2,401億；M2同比增長(zhǎng)9.7%（預(yù)期10.09%）。
一、信貸：需求延續(xù)低迷，政策積極發(fā)力
人民幣貸款略弱于季節(jié)性水平，主要受私人部門信貸需求低迷拖累。12月新增人民幣貸款1.17萬億，低于近五年均值約300億。
企業(yè)端，受房地產(chǎn)銷售仍未見底、制造業(yè)景氣度再度回落影響，企業(yè)貸款需求仍不足。但在央行“引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放”的原則下，商業(yè)銀行或提前投放跨年儲(chǔ)備項(xiàng)目，同時(shí)PSL投放或撬動(dòng)了房地產(chǎn)“三大工程”相關(guān)貸款需求，對(duì)新增貸款形成一定支撐。12月非金融企業(yè)貸款新增8,916億，同比少增3,712億。其中，中長(zhǎng)貸當(dāng)月新增8,612億，同比少增3,498億；短貸減少635億，同比多減219億。年末票據(jù)大量到期導(dǎo)致補(bǔ)量需求旺盛，票據(jù)融資呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”。12月票據(jù)凈融資1,497億，同比多增351億；國(guó)股行半年直貼利率中樞為1.33%，環(huán)比上升10bp。
居民端，下半年以來房地產(chǎn)政策松綁帶來的托舉效果逐步減弱，12月居民中長(zhǎng)貸僅新增1,462億，同比少增403億，終結(jié)連續(xù)三個(gè)月同比多增態(tài)勢(shì)。
二、社融：政府債加力支撐，城投債提前兌付
12月新增社融1.94萬億，社融存量增速回升至9.5%。政府債仍是最主要支撐項(xiàng)，12月新增政府債融資9,279億，同比多增6,470億，其中以10月底要求增發(fā)的1萬億國(guó)債為主。在地方政府推進(jìn)化債的大背景下，城投平臺(tái)融資減少同時(shí)提前兌付加速，12月企業(yè)債融資減少2,625億，但在2022年低基數(shù)下，同比仍少減2,262億。12月投向房地產(chǎn)和工商企業(yè)的信托產(chǎn)品規(guī)模大增，帶動(dòng)信托貸款同比多增1,112億，同時(shí)匯票貼現(xiàn)金額同比擴(kuò)大壓縮未貼現(xiàn)規(guī)模，非標(biāo)融資同比小幅下降。
三、貨幣：M1增速止跌
M2同比增速降至9.7%。一方面，政府債券融資加快疊加財(cái)政支出相對(duì)緩慢，導(dǎo)致資金繼續(xù)回流公共部門。另一方面，盡管債市上漲之下理財(cái)回流存款規(guī)模低于往年，但受2022年底高基數(shù)影響，居民存款仍同比少增。12月居民存款增加1.98萬億，同比少增9,123億；企業(yè)存款增加3,165億，同比多增2,341億；財(cái)政存款減少9,221億，同比少減1,636億。M1同比增速1.3%，與上月持平，結(jié)束持續(xù)7個(gè)月的下跌趨勢(shì)，與PPI探底回升勢(shì)頭表現(xiàn)一致，指向經(jīng)濟(jì)活躍度邊際增強(qiáng)。
四、債市影響：止盈情緒回升，債市震蕩回調(diào)
12月上半月，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)緊平衡，債券市場(chǎng)窄幅震蕩；下半月，伴隨跨年資金投放增加，疊加存款利率下調(diào)帶來2024年利率下行預(yù)期，債券收益率快速下行，1Y和10Y國(guó)債分別收于2.08%和2.56%，環(huán)比分別下行26bp和12bp，10y國(guó)開債收于2.68%，環(huán)比下行9bp。
1月隨著市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策發(fā)力預(yù)期開始升溫，疊加年初配置需求上升，債券市場(chǎng)利率快速下行，10Y國(guó)債下至2.48%，低于1年期MLF利率。金融數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)止盈情緒回升，債市震蕩回調(diào)。前瞻地看，債券市場(chǎng)將持續(xù)圍繞貨幣金融寬松環(huán)境進(jìn)行交易，考慮到目前市場(chǎng)交易定價(jià)已較為充分，且債券市場(chǎng)利率目前已處于低位水平，進(jìn)一步下探亟待佐證，但利多出盡及預(yù)期落空可能帶來較大幅度回調(diào)。
五、前瞻：社融增速或再上行
總體而言，公共部門加杠桿發(fā)力，積極化債的同時(shí)推動(dòng)基建投資和房地產(chǎn)“三大工程”建設(shè)，仍是目前宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行主線。從投資端到消費(fèi)端的國(guó)內(nèi)大循環(huán)仍存在堵點(diǎn)，亟待私人部門信心提振和收入改善。隨著疫情疤痕效應(yīng)逐步再消退，疊加房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格調(diào)節(jié)效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能有望低位企穩(wěn)。
前瞻地看，2024年隨著財(cái)政政策繼續(xù)加碼疊加經(jīng)濟(jì)內(nèi)生融資需求改善，社融增速或繼續(xù)上行至10.3%；盡管資金活性將有所提升，但房地產(chǎn)銷售或仍低位徘徊使得M2增速仍維持10%左右的高位，廣義流動(dòng)性盈余（“M2-社融”增速差）或逆轉(zhuǎn)為缺口。
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