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2023年四季度以來，同業(yè)存單利率持續(xù)上行，我們認(rèn)為到12月中旬，同業(yè)存單已接近階段性高點(diǎn)，正是配置的好時(shí)機(jī)。同業(yè)存單利率下行，持有該資產(chǎn)的固收類產(chǎn)品均可受益。近年來，個(gè)人投資者也可以通過同業(yè)存單指數(shù)基金直接參與，基于流動(dòng)性、安全性和收益的平衡，同業(yè)存單基金性價(jià)比較高。
　　■同業(yè)存單利率將從高點(diǎn)回落，已具備配置價(jià)值。12月中旬，1年期同業(yè)存單（AAA）利率上行到達(dá)階段性高點(diǎn)，高出政策利率（1年期MLF2.5%）約15bp。一方面，考慮到從經(jīng)濟(jì)和貨幣政策關(guān)系上來說，當(dāng)前不具備流動(dòng)性收緊的條件，同業(yè)存單利率難以持續(xù)超過政策利率。另一方面，季節(jié)性因素是推動(dòng)此輪同業(yè)存單利率上行的主要因素，未來1個(gè)季度逐步消退的概率很大。我們認(rèn)為1年期同業(yè)存單（AAA）利率會(huì)有20-50bp的回落空間。
　　■同業(yè)存單基金性價(jià)比上升，可以在流動(dòng)性管理中提升收益。同業(yè)存單利率下行將為固收類產(chǎn)品帶來收益，尤其是低風(fēng)險(xiǎn)類固收產(chǎn)品，例如貨幣基金、同業(yè)存單基金、短債基金。相比之下，同業(yè)存單基金持有同業(yè)存單比例最高，達(dá)到8成以上。通過對(duì)比投資收益、波動(dòng)率和夏普比率，總結(jié)出三類相似產(chǎn)品的特點(diǎn)：1.投資收益同業(yè)存單指數(shù)高于貨幣基金指數(shù)，基本持平于短債指數(shù)；2.同業(yè)存單指數(shù)波動(dòng)率偏高，不過夏普比率低于短債指數(shù)；3.同業(yè)存單指數(shù)中的信用風(fēng)險(xiǎn)高于貨幣基金，但低于短債基金。
　　■基于1年期AAA同業(yè)存單利率有20-40bp下行空間的判斷，文中回顧了歷史上三段相似行情中，同業(yè)存單指數(shù)、貨幣基金指數(shù)和短債指數(shù)的表現(xiàn)，可以得到兩個(gè)經(jīng)驗(yàn)啟示：一是同業(yè)存單基金指數(shù)絕對(duì)收益基本上可以達(dá)到1%，年化可以在3%左右。二是近年來，隨著政策利率下調(diào)，貨幣利率和存款利率在下行，導(dǎo)致貨幣基金收益率不斷下降；而同業(yè)存單利率存在明顯的波動(dòng)，只要在利率高位配置，對(duì)貨幣基金的超額收益會(huì)上升。
　　■對(duì)于零售投資者而言，閑錢管理中，貨基理應(yīng)是首選，若想要提高閑錢管理收益，可以選擇承受一些波動(dòng)，選擇在合適的時(shí)候提高持有同業(yè)存單基金的比例。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，同業(yè)存單基金可以基于流動(dòng)性管理的需求進(jìn)行投資?；诮谑袌?chǎng)表現(xiàn)和未來預(yù)判，在年末持有同業(yè)存單基金一個(gè)季度，絕對(duì)收益基本上可以達(dá)到1%（同階段貨基絕對(duì)收益預(yù)計(jì)在0.4%附近）。