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■ 2023年行情特征：總量偏弱，極致分化。截至12月26日，95%的偏股基金虧損，平均虧損16.40%；而全市場(chǎng)仍有50%的個(gè)股上漲，全A等權(quán)平均漲幅4.75%。上漲板塊聚集在機(jī)構(gòu)配置較輕的經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)方向，如小盤、科技和紅利等；下跌板塊則以總量權(quán)重板塊為主，如新能源、消費(fèi)、金融、周期等?？偭科醯暮诵脑蚴?，支柱產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)供求格局發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，而A股權(quán)重板塊和地產(chǎn)鏈關(guān)系較為緊密。當(dāng)前滬深300等核心指數(shù)的估值已跌到歷史極低水平。
　　■2024年大勢(shì)研判：時(shí)間上的經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律，和空間上的估值均值回歸規(guī)律，是資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期假設(shè)的常用方法。本輪周期2023-2025年是小周期，下輪周期2026-2029年是大周期。基準(zhǔn)假設(shè)，2024年上證指數(shù)利潤(rùn)增速和估值擴(kuò)張均在5%左右，指數(shù)主要運(yùn)行空間2900-3500點(diǎn)，中樞3200點(diǎn)。行情走向光明的核心驅(qū)動(dòng)力，一是內(nèi)外政策共振寬松下的流動(dòng)性擴(kuò)張，二是商品價(jià)格中樞抬升下的業(yè)績(jī)修復(fù)。鑒于地產(chǎn)和外需走弱，行情上升空間不宜期待過高。節(jié)奏上，二季度附近經(jīng)濟(jì)動(dòng)能加快，屆時(shí)或出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)。參考全球股市百年歷史，由于三四年一輪經(jīng)濟(jì)短周期規(guī)律的存在，連續(xù)四年下跌極其罕見，美股歷史上僅在大蕭條時(shí)期1929-1932年連跌四年，日本股市失去的30年也未曾連跌四年。滬深300已下跌三年，按照周期規(guī)律2024年將收漲。
　　■2024年配置節(jié)奏：歷史上市場(chǎng)底，往往介于流動(dòng)性擴(kuò)張和業(yè)績(jī)擴(kuò)張之間。關(guān)注領(lǐng)先指標(biāo)M1增速是否上行、同步指標(biāo)大盤是否放量上漲、驗(yàn)證指標(biāo)中長(zhǎng)貸增速是否上行，這三大指標(biāo)的組合，往往會(huì)成為市場(chǎng)啟動(dòng)新一輪上漲周期的強(qiáng)大信號(hào)。2000年以來四輪大型牛熊周期，按照三大指標(biāo)均能較好把握市場(chǎng)底部。當(dāng)前上述三項(xiàng)見底信號(hào)都未觸發(fā)，我們建議暫且保持低估值下的中長(zhǎng)期保守型倉(cāng)位，待三大見底信號(hào)相繼觸發(fā)再逐步增加進(jìn)攻性倉(cāng)位配置。
　　■ 2024年結(jié)構(gòu)研判：在經(jīng)濟(jì)溫和流動(dòng)性寬松的背景下，主要機(jī)會(huì)在與經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)或有獨(dú)立產(chǎn)業(yè)邏輯的方向，如醫(yī)藥、電子、高股息和微盤股等四方向。經(jīng)濟(jì)動(dòng)能好轉(zhuǎn)期，或?qū)a(chǎn)生一次風(fēng)格切換，可能的時(shí)間在2024年上半年的某幾個(gè)月。屆時(shí)總量板塊仍具爆發(fā)力，這種爆發(fā)力源自估值的低位疊加內(nèi)外流動(dòng)性共振寬松。
　　■ 2024年投資前瞻：偏股型基金業(yè)績(jī)或有10%的上升空間。均衡配置醫(yī)藥、電子、高股息和小盤股等四方向產(chǎn)品。對(duì)于無行業(yè)風(fēng)格偏好的投資者，也可關(guān)注指數(shù)增強(qiáng)型基金。