>> 招商銀行-中國(guó)物價(jià)2023年12月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：“二次筑底”進(jìn)行時(shí)-240113
| 上傳日期： |
2024/1/20 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚卓,王天程 |
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12月CPI通脹見(jiàn)底回升，PPI通脹低位震蕩。CPI同比增速-0.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期；環(huán)比增速0.1%，轉(zhuǎn)正。PPI同比增速-2.7%，略低于市場(chǎng)預(yù)期；環(huán)比增速-0.3%，尚未止跌。
初看之下，CPI通脹實(shí)現(xiàn)了見(jiàn)底回升，PPI通脹亦實(shí)現(xiàn)了低位企穩(wěn)。但仔細(xì)分析，物價(jià)數(shù)據(jù)的修復(fù)多來(lái)自于“豬價(jià)磨底”和“超跌反彈”，需求依舊不足，低通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然客觀存在。總體上看，當(dāng)前通脹正在“二次筑底”，未來(lái)有望隨需求修復(fù)回暖。
一、CPI通脹：見(jiàn)底回升
2023年全年CPI指數(shù)收跌0.3%，需求不足和豬價(jià)下跌構(gòu)成了年內(nèi)物價(jià)低迷的“雙重誘因”。
豬價(jià)跌幅收窄疊加部分分項(xiàng)季節(jié)性走強(qiáng)，食品價(jià)格轉(zhuǎn)跌為漲，12月環(huán)比上行0.9%，為2023年2月以來(lái)新高。一是產(chǎn)能加速去化令豬價(jià)跌幅收窄，其他蛋白類分項(xiàng)亦隨之走強(qiáng)。11月能繁母豬頭數(shù)下降52萬(wàn)，為年內(nèi)最大單月降幅。受此影響，12月豬價(jià)環(huán)比跌幅收窄至1%，為四季度以來(lái)最低跌幅，牛肉、羊肉、水產(chǎn)品、蛋類、奶類價(jià)格環(huán)比動(dòng)能均顯著走強(qiáng)。二是年底囤貨需求令部分分項(xiàng)季節(jié)性走強(qiáng)。鮮菜價(jià)格環(huán)比大漲6.9%，鮮果價(jià)格環(huán)比上漲1.7%。然而，環(huán)比動(dòng)能的大幅改善尚不足以對(duì)沖基數(shù)效應(yīng)的拖累，12月食品價(jià)格同比仍跌。豬價(jià)同比跌幅仍高達(dá)26.1%，食品價(jià)格隨之同比下跌3.7%。
能源價(jià)格則在國(guó)際油價(jià)主導(dǎo)下延續(xù)了同比、環(huán)比雙雙下跌的格局。12月交通工具用燃料價(jià)格同比下跌1.4%，環(huán)比下跌4.5%，對(duì)總通脹的影響可忽略不計(jì)，但仍然拖累了總環(huán)比增速0.1pct。
繼連續(xù)4個(gè)月大幅低于季節(jié)性水平后，部分分項(xiàng)價(jià)格“超跌修復(fù)”，12月核心通脹環(huán)比動(dòng)能回歸季節(jié)性上沿，錄得0.1%。服務(wù)價(jià)格方面，年中以來(lái)旅游價(jià)格大起大落，12月旅游價(jià)格止跌帶動(dòng)了服務(wù)價(jià)格止跌；商品價(jià)格方面，家用器具價(jià)格環(huán)比上漲0.6%，但全年累計(jì)仍跌0.6%，通訊工具（手機(jī)）價(jià)格環(huán)比大漲3.1%，但全年仍然累計(jì)下跌2.3%。從同比看，核心通脹連續(xù)3個(gè)月錄得0.6%，較疫前三年（2017-2019）中樞下行1.3pct，趨勢(shì)回歸仍然有賴需求回暖。
二、PPI通脹：低位震蕩
2023年四季度以來(lái)，制造業(yè)PMI指數(shù)“供需分化”，生產(chǎn)指數(shù)位于榮枯線上方，新訂單指數(shù)則位于榮枯線下方。供需失衡令PPI指數(shù)延續(xù)了同比、環(huán)比雙雙下跌的格局，12月環(huán)比下跌0.3%，同比下跌2.7%。
能源價(jià)格“內(nèi)外交困”，上游PPI指數(shù)跌幅走闊，環(huán)比跌幅擴(kuò)大至1.1%，上中下游剪刀差隨之走闊。從國(guó)內(nèi)看，制造業(yè)需求疲弱令煤炭?jī)r(jià)格“旺季不旺”，煤炭采選業(yè)價(jià)格環(huán)比止?jié)q；從海外看，需求轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致油價(jià)持續(xù)下行，油氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格環(huán)比大跌6.6%。
重點(diǎn)行業(yè)方面，需求低迷的問(wèn)題愈發(fā)凸顯。電氣制造業(yè)和TMT制造業(yè)價(jià)格均已連續(xù)3個(gè)月環(huán)比下跌，其中TMT制造業(yè)價(jià)格環(huán)比跌幅更是擴(kuò)大至0.6%，為2023年下半年最大跌幅。
與CPI指數(shù)相比，生活資料PPI的走勢(shì)更為低迷，指向企業(yè)部門(mén)需求不足較居民部門(mén)更為嚴(yán)峻。12月生活資料PPI同比下跌1.2%，環(huán)比下跌0.1%，顯著弱于CPI指數(shù)，生活資料PPI各分項(xiàng)價(jià)格走勢(shì)亦弱于CPI中對(duì)應(yīng)分項(xiàng)價(jià)格走勢(shì)。
三、前瞻：通脹有望筑底回升
前瞻地看，CPI和PPI通脹有望筑底回升。CPI方面，2023年11月能繁母豬頭數(shù)已經(jīng)低于上一輪周期觸底時(shí)的位置，且截至2024年1月豬價(jià)仍在下行，“去產(chǎn)能”進(jìn)程正加速收尾，周期反轉(zhuǎn)將驅(qū)動(dòng)CPI通脹讀數(shù)的見(jiàn)底回升。PPI方面，油價(jià)企穩(wěn)將構(gòu)成短期讀數(shù)的邊際支撐。
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