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12月美國CPI通脹3.4%，環(huán)比增速0.3%，超出市場預期；核心CPI通脹3.9%，環(huán)比增速0.3%，符合市場預期。
　　“服務分項粘性不減，其他分項完成去化”的整體格局未有改變，電價和季調因子是超預期的邊際貢獻項。初看之下，12月美國CPI通脹超出市場預期。但仔細分析，這份物價數據并未提供足以改變市場判斷的增量信息。不論如何，我們預計2024年美國通脹粘性仍將高于市場預期，制約美聯儲降息空間。
　　一、能源＆食品：振幅收斂
　　隨著供給側擾動退潮，非核心分項對總通脹的影響降至歷史低位。疫前三年（2017-2019）非核心分項對總通脹的貢獻度中樞為23.6%，疫中三年（2020-2022）貢獻度中樞高達61.1%，而2023年全年貢獻度中樞僅為12.8%，12月貢獻度更是低至6.7%。從環(huán)比看，四季度電價是通脹超預期的邊際貢獻項，滯后反映了三季度油價上漲的影響，疊加年底季調因子高企，能源價格漲幅超出市場預期。
　　二、核心商品：低位徘徊
　　自2001年中國加入WTO以來，美國商品通脹持續(xù)處于低位，“脫鉤”并未對疫后商品通脹造成顯著影響。2023年四季度核心商品通脹中樞僅為0.1%，疫前三年（2017-2019）中樞約為-0.2%。從環(huán)比看，各分項均在“回歸均衡”。前期價格大幅下跌的汽車有所反彈，其他分項的價格振幅則普遍收窄。
　　三、核心服務：緩慢去化
　　服務分項“去通脹”進展緩慢。12月核心服務通脹仍高達5.3%，對總通脹的貢獻高達3.1%。即使其他分項合計通脹為0，總通脹也會在服務價格支撐下遠高于2%的通脹目標。
　　一方面，住房服務通脹受到了房價持續(xù)上漲的支撐。2023年美國住宅價格累計漲幅達到5%，住宅租金累計漲幅達到3%，受此影響12月美國住房服務CPI環(huán)比增速仍高達0.4%，同比增速則高達6.2%。
　　另一方面，非房服務通脹則受到了來自薪資上漲和消費韌性的雙重支撐。從薪資增速看，12月非房服務通脹和平均時薪同比增速均錄得4.0%，二者相關性顯著；從消費韌性看，12月服務業(yè)PMI的回落主要來自于供給端就業(yè)分項的拖累，需求端并未顯著走弱。出行相關服務價格全體回暖，旅館、機票、娛樂價格均環(huán)比轉漲。
　　四、市場表現：相對平淡
　　“弱商品、強服務”的整體格局未有改變，市場對12月CPI數據反應平淡。美元隔夜利率曲線（OIS）暗示的美聯儲2024年合計降息幅度升至157bp，首次降息時點仍然為3月。美股三大指數全面橫盤。標普500指數收跌0.07%，納斯達克指數收平，道瓊斯指數收漲0.04%。美國國債收益率全面下行。2年期下行11.3bp至4.25%，5年期下行9.5bp至3.88%，10年期下行6.3bp至3.97%，30年期下行3.2bp至4.17%。美元小幅走弱。美元指數從102.36下行至102.29，美元兌換離岸人民幣匯率從7.18下行至7.17。美元流動性相對寬松。根據今日境外銀行間美元拆借加權成交利率，隔夜5.32%，1w5.40%，1m5.60%，3m5.70%，6m5.65%。
　　五、影響及前瞻：繼續(xù)去化，幅度受限
　　從即期租金水平推算，住房服務通脹仍有至少2pct的下行空間，這將在短期內驅動通脹水平進一步回落。受紅海沖突影響，商品通脹可能有所反彈，總通脹和核心通脹回落至3%下方的時點可能延后至年中。
　　然而，“低住宅庫存”和“低勞動力供給”帶來的服務通脹粘性大概率會令全年通脹水平超出市場預期，年內總通脹或難以回落至2%，核心通脹或難以回落至2.5%，這意味著市場可能仍然高估了美聯儲轉鴿的時點和力度。