>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-240122
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2024/1/22 |
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招銀國(guó)際 |
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公司點(diǎn)評(píng)
復(fù)宏漢霖（2696 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：18.65港元）-創(chuàng)新管線展現(xiàn)出優(yōu)異的二期臨床數(shù)據(jù)
HLX22（HER2單抗）聯(lián)合曲妥珠和化療在一線胃癌的二期臨床中，相對(duì)于曲妥珠聯(lián)合化療的標(biāo)準(zhǔn)治療，展現(xiàn)出顯著的mPFS提升。HLX2225mg/kg劑量組相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)治療組，實(shí)現(xiàn)15.1 vs 8.2個(gè)月的mPFS，HR達(dá)到0.5（CI 0.2-1.3）；HLX2215mg/kg劑量組相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)治療組，實(shí)現(xiàn)NR vs 8.2個(gè)月的mPFS，HR達(dá)到0.1 （CI 0.0-0.5）。我們期待公司在今年下半年啟動(dòng)HLX2215mg/kg劑量組的三期全球多中心臨床。
斯魯利單抗在一線治療結(jié)直腸癌方面，展現(xiàn)出優(yōu)異的療效信號(hào)。斯魯利單抗聯(lián)合貝伐珠和化療相對(duì)貝伐珠聯(lián)合化療，在結(jié)直腸癌一線治療中（主要為MSS類型患者），展現(xiàn)出mPFS 17.2 vs 10.7個(gè)月（HR 0.77，CI 0.41-1.45）的優(yōu)異信號(hào)。截至目前，全球尚無PD-(L)1品種獲批用于MSS型結(jié)直腸癌的一線治療，O藥的相關(guān)研究以失敗告終，阿替利珠單抗亦僅展現(xiàn)出有限的療效信號(hào)?；诖隧?xiàng)二期試驗(yàn)的優(yōu)異數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)公司將啟動(dòng)斯魯利單抗聯(lián)合貝伐珠和化療的一線結(jié)直腸癌的三期臨床。
業(yè)績(jī)方面，公司在2023年前三季度實(shí)現(xiàn)4.1億元凈利潤(rùn)，我們預(yù)期公司將在今年及以后持續(xù)盈利。此外，我們預(yù)計(jì)漢曲優(yōu)將于今年上半年在美國(guó)獲批，斯魯利單抗今年三季度將在歐洲獲批。公司亦將于今年內(nèi)向美國(guó)FDA遞交HLX14（地舒單抗）、HLX11（帕妥珠單抗）、斯魯利單抗（1LES-SCLC）和HLX04-O的上市申請(qǐng)。
我們看好HLX22在一線胃癌和斯魯利單抗在一線結(jié)直腸癌方面的潛力，HLX14和HLX11亦有較大的海外商業(yè)化前景，我們調(diào)高公司的目標(biāo)價(jià)至18.65港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。（鏈接）
同程旅行（780 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：25.1港元）-看好2024穩(wěn)健出行需求持續(xù)，防御性凸顯
同程旅行4Q23業(yè)績(jī)有望保持韌性，預(yù)計(jì)收入同比增長(zhǎng)87%，凈利潤(rùn)率達(dá)17%（跟此前預(yù)測(cè)一致）。元旦假期期間，同程增長(zhǎng)亮眼，受益于強(qiáng)勁酒店增長(zhǎng)（間夜量同比增長(zhǎng)100%，創(chuàng)單月新高，且ADR同比增長(zhǎng)10-15%），以及符合預(yù)期的交通業(yè)務(wù)（汽車租賃訂單/火車票/機(jī)票同比80%/30%/10-15%）?；诖汗?jié)假期拉長(zhǎng)及返鄉(xiāng)需求強(qiáng)勁，我們看好農(nóng)歷新年GTV增勢(shì)不減。展望FY24E，我們認(rèn)為同程在當(dāng)前宏觀環(huán)境下依舊具備高防御性，業(yè)績(jī)預(yù)見性強(qiáng)（預(yù)計(jì)收入將同比增長(zhǎng)>20%，凈利率為18%）。出境游和跟團(tuán)游有望帶來中長(zhǎng)期增量。我們預(yù)計(jì)出境游或在FY24E貢獻(xiàn)5%收入（恢復(fù)至FY19年水平，vs. FY23E占比1%）。并購跟團(tuán)游業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)（利潤(rùn)率略薄），目前尚未反映在模型預(yù)測(cè)中。我們維持FY23-25年預(yù)測(cè)不變，基于DCF目標(biāo)價(jià)為25.1港元（對(duì)應(yīng)FY24E 21倍市盈率）。（鏈接）
快手（1024 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：97.0港元）-憧憬4Q23收入韌性增長(zhǎng)，利潤(rùn)持續(xù)超預(yù)期
我們看好快手業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力、中期電商增長(zhǎng)空間及長(zhǎng)期利潤(rùn)釋放，盈利及估值上修空間可期。快手4Q23收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)15%（符合預(yù)期），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率達(dá)10.7%（優(yōu)于此前預(yù)測(cè)8.7%）。分業(yè)務(wù)，電商GMV/其他收入將分別增長(zhǎng)30%（符合預(yù)期）/35%，受益于強(qiáng)勁雙十一表現(xiàn)及泛貨架電商推廣(部分被游戲業(yè)務(wù)下滑抵銷)。廣告收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)20%（符合預(yù)期），源于內(nèi)循環(huán)廣告強(qiáng)勁表現(xiàn)和外循環(huán)廣告穩(wěn)健復(fù)蘇（預(yù)計(jì)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)）。直播業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)自查調(diào)整下預(yù)計(jì)同比持平。利潤(rùn)端，我們預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為35億人民幣，較市場(chǎng)一致預(yù)期高22%。展望FY24，我們看好快手在電商和廣告領(lǐng)域持續(xù)獲取份額，并提升貨幣化率。同時(shí)，利潤(rùn)空間有望進(jìn)一步釋放，得益于良好的成本控制、以投資回報(bào)為導(dǎo)向的營(yíng)銷推廣，以及海外市場(chǎng)虧損持續(xù)收窄。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)《王者榮耀》在抖音上直播過度反應(yīng)，對(duì)快手實(shí)際業(yè)務(wù)影響有限。我們上調(diào)FY23盈利預(yù)測(cè)7%，保持FY24-25財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)不變，目標(biāo)價(jià)為97港元。（鏈接）
愛奇藝（IQUS，買入，目標(biāo)價(jià)：8.6美元）- ARM提升可期，利潤(rùn)率持續(xù)向好
我們預(yù)計(jì)愛奇藝4Q23將實(shí)現(xiàn)超預(yù)期利潤(rùn)（預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為6.56億元人民幣，高于一致預(yù)期20%）以及溫和收入增長(zhǎng)（同比增長(zhǎng)1%,低于一致預(yù)期3%）。其中廣告收入將好于預(yù)期（同比增長(zhǎng)6.1%），會(huì)員收入同比增長(zhǎng)1%，受益于ARM穩(wěn)健增長(zhǎng)（抵消會(huì)員數(shù)波動(dòng)）。近期股價(jià)回調(diào)已局部反映了愛奇藝1Q24面臨的高基數(shù)及騰訊視頻潛在頭部?jī)?nèi)容競(jìng)爭(zhēng)。我們建議關(guān)注公司即將推出的豐富精品劇集，包括《南來北往》、《狐妖小紅娘》系列和《孤舟》等?？春肁RM提升空間，且將支撐其盈利增長(zhǎng)和穩(wěn)健現(xiàn)金流。利潤(rùn)率方面，我們看好內(nèi)容投資回報(bào)率提升帶來的利潤(rùn)率改善。為反映4Q23E利潤(rùn)率提升，我們上調(diào)FY23E盈利預(yù)測(cè)6%，同時(shí)維持FY24/25E盈利預(yù)測(cè)不變。維持“買入”評(píng)級(jí)，基于DCF目標(biāo)價(jià)為8.6美元（對(duì)應(yīng)FY24E 17倍市盈率）。（鏈接）
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