>> 浦銀國際-科技行業(yè)從臺(tái)積電看2024：半導(dǎo)體晶圓代工行業(yè)重回增長，AI增速迅猛-240119
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
沈岱,黃佳琦 |
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臺(tái)積電4Q23業(yè)績略超市場預(yù)期。臺(tái)積電2023年四季度營業(yè)收入為6,255億新臺(tái)幣，同比持平，環(huán)比增長14%，接近指引區(qū)間上限，大體符合市場預(yù)期。公司毛利率為53.0%，環(huán)比下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑9.2個(gè)百分點(diǎn)，符合市場預(yù)期。毛利率下滑主要由于3nm制程收入占比提升。經(jīng)營利潤為2,602億新臺(tái)幣，同比下滑20%，環(huán)比增長14%。營業(yè)費(fèi)用率為11.4%，同比增長1.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。受益于較好的費(fèi)用管控，公司凈利潤錄得2,383億新臺(tái)幣，同比下滑19%，環(huán)比增長13%，優(yōu)于市場預(yù)期。
臺(tái)積電1Q24毛利率指引優(yōu)于市場預(yù)期。臺(tái)積電今年一季度的營收指引區(qū)間中位數(shù)為5,722億新臺(tái)幣，對(duì)應(yīng)同比增長13%，環(huán)比下降9%，符合市場一致預(yù)測(cè)。公司的毛利率指引區(qū)間為52%-54%，中位數(shù)環(huán)比大體持平，主要受到匯率以及智能手機(jī)等業(yè)務(wù)季節(jié)性影響。毛利率指引顯著高于市場一致預(yù)測(cè)。因此，臺(tái)積電一季度的營業(yè)利潤率指引區(qū)間為40%-42%，也高于市場一致預(yù)測(cè)。
臺(tái)積電業(yè)績及指引觸底回升趨勢(shì)明顯，引領(lǐng)半導(dǎo)體晶圓代工行業(yè)周期上行。臺(tái)積電季度收入同比增速從2023年三季度低點(diǎn)的-14%，向2023年四季度的-2%以及2024年一季度的+13%（圖表1）持續(xù)改善，改善的趨勢(shì)和確定性較為明顯。這其中部分得益于行業(yè)庫存逐步回歸到健康水位，以及公司自身3nm先進(jìn)制程的強(qiáng)勁增長。臺(tái)積電預(yù)期今年一季度毛利率大體穩(wěn)定，而這已經(jīng)隱含3nm收入占比提升以及智能手機(jī)收入季節(jié)性變化的負(fù)面影響。與此一致，中國臺(tái)灣地區(qū)晶圓代工行業(yè)（不含臺(tái)積電）月度收入同比也持續(xù)改善，在2023年4月-9月磨底期間同比下滑25%-29%，在10月、11月、12月連續(xù)收窄為-23%、-18%、-14%（圖表10）。按照此趨勢(shì)，中國臺(tái)灣的晶圓代工行業(yè)收入同比增速也有望在今年一季度翻正。這與我們2024年科技展望中的趨勢(shì)判斷一致。我們認(rèn)為，今年下半年行業(yè)增速以及利潤率都有望較上半年進(jìn)一步提速上揚(yáng)。
受益于電子終端需求復(fù)蘇以及AI需求強(qiáng)勁增長，2024年半導(dǎo)體晶圓代工行業(yè)將重回增長。臺(tái)積電預(yù)期2024年全球半導(dǎo)體行業(yè)規(guī)模（不含存儲(chǔ)）將增長10%，晶圓代工行業(yè)規(guī)模將增長20%。臺(tái)積電預(yù)期其2024年?duì)I收增長將高于行業(yè)，預(yù)期增長20%-25%之間。這與全球智能手機(jī)、筆記本電腦等電子終端恢復(fù)增長一致，也與同樣受益于AI的算力需求大幅提升一致。我們認(rèn)為半導(dǎo)體晶圓代工行業(yè)玩家會(huì)受益于庫存回歸健康水位后的需求改善，今年基本面的周期上行動(dòng)力強(qiáng)勁。
臺(tái)積電2024年資本開支維持平穩(wěn)。臺(tái)積電預(yù)期2024年資本開支在280億美元至320億美元之間，中位數(shù)同比2023年大體持平。公司的資本密集度從前幾年高位的50%左右下行到今年的30%左右，并在未來一段時(shí)間維持在目前水位。公司將充分考慮IDM等廠商的產(chǎn)能動(dòng)作，以保障自身安全增長。這與我們2024年科技展望報(bào)告中看到的類似，即全球2024年晶圓代工行業(yè)資本開支將較2023年下滑。這為緩和行業(yè)競爭、驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)供需平衡提供基礎(chǔ)。
投資建議：我們維持對(duì)中國晶圓代工行業(yè)的樂觀判斷。中芯國際和華虹半導(dǎo)體都有望受益于今年行業(yè)周期上行動(dòng)能。我們重申兩家公司的“買入”評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：半導(dǎo)體行業(yè)下游需求（智能手機(jī)、新能源車、工業(yè)等）復(fù)蘇速度較慢。行業(yè)玩家新增產(chǎn)能較大導(dǎo)致產(chǎn)能利用率較低。行業(yè)競爭加劇，拖累產(chǎn)業(yè)鏈利潤表現(xiàn)。AI需求波動(dòng)，影響估值彈性。
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