>> 申萬宏源-中信證券(600030)符合預期，Q4利潤同比降3成，營收支出增加-240124
| 上傳日期： |
2024/1/24 |
大小： |
782KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：中信證券公布2023年業(yè)績快報，業(yè)績符合預期。2023年公司實現(xiàn)營收600.5億/yoy-8%；歸母利潤197億/yoy-8%；ROE 7.8%/yoy-0.87pct。
Q4單季利潤增速（-31%）顯著低于營收增速（-7%），我們預計主因管理費率上升和信用減值增加。Q4單季利潤33億，為2021年以來各季最低值，營收支出99.5億/yoy+12%。4Q22公司管理費率55.5%，顯著高于2022年Q1-Q3；2023年Q1-Q3管理費率同比均有所提升，我們預計主因管理費率上升同時信用減值有所增長拖累公司利潤端增速。
我們預計投行、經(jīng)紀業(yè)務為公司營收主拖累。分季度看，4Q23公司實現(xiàn)營收142億/yoy-7%，利潤33億/yoy-31%。市場指標看，Q4單季市場日均股票7991億/yoy-5%，IPO規(guī)模410億/yoy-52%，再融資規(guī)模1124億/yoy-61%；我們預計投行、經(jīng)紀業(yè)務下滑拖累營收增速（9M23公司投行收入14.3億/yoy-49%，經(jīng)紀25.4億/yoy-12%）。Q4主要股指漲幅同比下滑（HS300漲幅yoy-8.75pct），但債市顯著回暖（中證全債（凈）yoy+1.65pct），公司自營業(yè)務以非方向性投資為主，我們預計4Q23投資仍為業(yè)績主要正向驅動（9M23公司投資業(yè)務實現(xiàn)收入53.5億/yoy+34%）。
投行業(yè)務維持股債雙冠，股權融資市占率近3成。根據(jù)wind，公司從2021年以來股權、債券承銷規(guī)模始終行業(yè)第一的地位，按發(fā)行日口徑，2023年公司IPO規(guī)模500億元，市占率14%，再融資規(guī)模1200億元，市占率30.4%，股權融資市占率達28.5%；債承規(guī)模1.91萬億，市占率14%，均排名行業(yè)第一。受市場景氣度及階段性收緊股權融資影響，23年公司IPO規(guī)模同比降超6成導致投行業(yè)務收入承壓。
三季度交易性及衍生金融資產(chǎn)雙位數(shù)擴張，監(jiān)管優(yōu)化風控指標標準背景下，公司經(jīng)營杠桿上限有望打開。根據(jù)公司公告，2023年末公司總資產(chǎn)1.45萬億/yoy+11.17%；3Q23期末投資類資產(chǎn)7518億元，較年初+17.9%；投資類杠桿（投資類資產(chǎn)/歸母凈資產(chǎn)）2.86倍，較年初增0.34倍。其中，交易性及衍生金融資產(chǎn)6927億元，較年初+22.7%（Q3單季增667億）。2023年11月證監(jiān)會優(yōu)化證券公司風控指標計算標準，適當放寬對優(yōu)質證券公司的資本約束，公司杠桿上限有望進一步提升。
我們預計資管收入（主要是券商資管以及華夏基金）同比下滑一成，主要受券商資管規(guī)模下滑及公募基金費率改革影響導致管理費收入減少。券商資管業(yè)務方面，根據(jù)中基協(xié)，23年三季度中信月均私募資管規(guī)模8316億/yoy-30%；公募基金方面，根據(jù)wind統(tǒng)計，華夏基金23年末非貨公募規(guī)模8181億/較年初+16%，年初以來加大股票ETF發(fā)行力度（23年末華夏基金股票ETF規(guī)模較年初增45%，凈增988億），管理費率調(diào)降短期內(nèi)對公司公募業(yè)務影響有限，在監(jiān)管鼓勵加大指數(shù)基金發(fā)行比例背景下（華夏基金股票型ETF穩(wěn)居行業(yè)第一），公司公募業(yè)務有望實現(xiàn)以量補價。
投資分析意見：維持中信證券買入評級，重申首推組合?？紤]到年初至今市場成交活躍度較為低迷，我們略下調(diào)市場A股成交額、兩融余額假設，從而下調(diào)盈利預測，預計23-25E歸母利潤197、220、256億（原預測216、242、273億），同比分別-8%、+12%、+16%。當前收盤價對應24年動態(tài)PB 1.08倍。公司作為機構業(yè)務優(yōu)勢穩(wěn)固、高杠桿的頭部券商，顯著受益監(jiān)管優(yōu)化風控指標；后續(xù)若市場回暖，市場ADT、兩融余額將逐步改善，公司經(jīng)紀、兩融業(yè)務有望貢獻業(yè)績彈性，維持買入評級。
風險提示：美聯(lián)儲大幅加息；流動性收緊，居民資金入市進程放緩；1/12，因保薦項目發(fā)行人業(yè)績大幅下滑，中信證券被證監(jiān)會出具警示函。
|
|
