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業(yè)績穩(wěn)健增長，收入利潤保持高增速。公司2023年前三季度實現(xiàn)營收31.03億元，同比增長22.98%，歸母凈利潤5.57億元，同比增長40.17%，扣非歸母凈利潤5.72億元，同比增長32.07%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額7.25億元，同比增長17.88%。三季度單季度收入11.09億元，同比增長17.44%，歸母凈利潤2.03億元，同比增長25.65%，扣非歸母凈利潤2.10億元，同比增長18.70%。
　　醫(yī)院及視光門診經(jīng)營規(guī)模擴大，盈利能力表現(xiàn)亮眼。公司前三季度銷售毛利率50.62%（+2.60pp），銷售凈利率18.35%（+2.42pp），扣非后銷售凈利率18.45%（+1.27pp）；三季度單季度銷售毛利率51.19%（+2.15pp），銷售凈利率18.41%（+0.97pp）。整體而言，利潤率同比提升明顯。前三季度銷售費用率12.83%（+0.90pp），主要是醫(yī)院及視光門診經(jīng)營規(guī)模擴大，人員薪酬、房屋租賃費用等費用增加所致，管理費用率10.77%（+0.27pp），研發(fā)費用率2.01%（+0.57pp），主要是公司進一步加大臨床科研投入所致，財務費用率0.51%（-0.53pp）主要是公司募集資金產(chǎn)生較多利息收入所致。
　　綜合眼病和消費眼科均衡發(fā)展，成為業(yè)績增長的“雙引擎”。眼病診療需求的剛需屬性使得公司經(jīng)營發(fā)展在不同環(huán)境下都能有一定保障，未來公司將繼續(xù)保持在眼病診療業(yè)務上的投入，持續(xù)提升能力，擴大規(guī)模效應。同時，公司也會重視消費眼科的發(fā)展，投入足夠的資源。我們認為，隨著經(jīng)濟大環(huán)境的改善、新技術新設備投入臨床應用等，公司消費項目的增速將逐步提升。
　　外延并購邏輯逐步兌現(xiàn)，不斷擴大眼科醫(yī)療網(wǎng)絡布局。2023年公司新建和并購了20多家眼科醫(yī)院，為公司未來幾年業(yè)績增長提供了很好的儲備項目。我們預計2024年公司將會完成24個省會城市的布局，后續(xù)布局地級市。未來每年公司將按照20-30家眼科醫(yī)院的布局規(guī)劃推進，重點布局其中人口相對較多、經(jīng)濟和消費能力較強、華廈具備一定競爭優(yōu)勢的城市。公司與中電數(shù)字（北京）私募基金管理有限公司等公司共同參與投資“華廈壹號”基金，基金已于9月完成登記及備案，并已收購四川源聚愛迪眼科醫(yī)院管理有限公司51%股權，該公司控股成都愛迪眼科醫(yī)院（三甲）等4家醫(yī)院。
　　盈利預測與投資建議：我們預測公司2023-2025年營業(yè)收入分別為41.24、52.83、66.65億元，同比增長27.5%、28.1%、26.2%；歸母凈利潤分別為6.97、8.94、11.56億元，同比增長36.2%、28.3%、29.3%。（1）PE估值法：參考可比公司估值水平，我們給予公司2024年PE倍數(shù)40-50倍，對應公司合理價值區(qū)間357.7-447.2億元，對應每股合理價值區(qū)間42.59-53.23元。（2）DCF估值法：WACC值取8.87%，考慮到醫(yī)療通脹特點，永續(xù)增長率2.0%合理，根據(jù)敏感性分析，我們測算華廈眼科每股合理價值區(qū)間為48.85-55.94元。綜合PE估值、DCF絕對估值法兩種方法對公司進行估值取交集，我們認為華廈眼科每股合理價值區(qū)間為48.85-53.23元，給予優(yōu)于大市評級。
　　風險提示：部分下屬眼科專科醫(yī)院處于虧損狀態(tài)并可能面臨持續(xù)虧損的風險；醫(yī)?？刭M的風險；發(fā)生重大醫(yī)療糾紛和事故的風險；行業(yè)競爭加劇風險；連鎖擴張不達預期風險；監(jiān)管與政策風險。