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投資要點：
　　鹵制品行業(yè)規(guī)模不斷擴大，連鎖化仍是未來趨勢。①鹵制品行業(yè)穩(wěn)健增長，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展以及居民消費能力的提升，方便快捷、美味可口、產(chǎn)品多樣化的鹵制品越來越受到消費者的青睞，鹵制品行業(yè)市場規(guī)模不斷擴大。根據(jù)艾媒咨詢，2018年中國鹵制品市場規(guī)模為2330億元，預(yù)計2023年市場規(guī)模將達到4051億元，2018年-2023年增速維持在9%-15%，保持平穩(wěn)增長。我們認為隨著居民收入水平提升以及鹵制品多樣化趨勢進行，市場規(guī)模仍有進一步提升空間。②鹵制品連鎖化加劇，我國餐飲連鎖化率2018年為12%，2022年已提升至22%。鹵制品連鎖門店具有雇傭人數(shù)少、工序簡單的特點，尤其是休閑鹵味門店只需要負責(zé)簡單的稱重以及收銀工作，對員工的要求較為寬松。消費者對于品質(zhì)與標準化的要求持續(xù)提高，在物流倉儲、冷鏈技術(shù)等的加持之下，我們認為未來鹵制品連鎖化趨勢會不斷加劇。
　　鹵制品行業(yè)集中度低，頭部公司有望進一步提升市占率。鹵制品行業(yè)中企業(yè)數(shù)量多，但實現(xiàn)規(guī)?；念^部企業(yè)數(shù)量較少，行業(yè)集中度較低。2020年中國鹵制品行業(yè)市場集中度CR3為3.66%，其中休閑鹵味市場集中度略高于佐餐鹵味，休閑鹵味CR3為9.57%，其中行業(yè)龍頭絕味食品市占率為5.39%；佐餐鹵味CR3為2.84%，其中紫燕食品在佐餐鹵味行業(yè)中市占率為1.53%。2020年后線下消費場景受損，再加上近年來鴨副成本走高，原材料價格的波動影響到鹵味食品公司的業(yè)績，頭部企業(yè)逆勢擴店，市場份額向頭部集中，頭部公司有望進一步提升市占率
　　各鹵制品公司加速拓店，產(chǎn)品推新節(jié)奏加快，從門店數(shù)量和新品推廣上搶占先機。①各公司門店持續(xù)擴張，絕味食品門店數(shù)量最多，主要原因是成立初期以加盟為主迅速擴張。紫燕食品通過經(jīng)銷商二級體系推動門店擴張，門店數(shù)量逐漸增加。周黑鴨自從2019年底開放加盟，發(fā)展“直營+特許經(jīng)營”雙輪驅(qū)動模式后門店數(shù)量顯著擴張。鹵制品公司門店擴張仍將持續(xù)，對新一線城市以及下沉城市的競爭將會是未來鹵制品公司著力的重點，主要原因在于鹵制品門店的模式標準化易復(fù)制，部分地區(qū)尤其是下沉市場門店仍有空間。并且各個鹵制品企業(yè)的優(yōu)勢區(qū)域有所不同，在總體門店密度較疏的地區(qū)有望更好地發(fā)揮品牌間的協(xié)同作用，從而擴大市場份額。②產(chǎn)品不斷推陳出新迎合新潮流，各鹵制品企業(yè)為迎合年輕人不斷推出新品和迭代產(chǎn)品包裝，通過豐富口味來滿足不同消費者喜好。在公司大單品/明星產(chǎn)品放量的同時，通過推陳出新來吸引更多消費群體。目前絕味食品已經(jīng)擁有200+品種和規(guī)格，紫燕食品在產(chǎn)品多元化方面，整禽和麻辣休閑產(chǎn)品不斷推進新品迭代；包裝產(chǎn)品不斷豐富多元化。周黑鴨在新增口味的同時打造了香辣蝦球、虎皮鳳爪等年輕人喜愛的爆款產(chǎn)品。
　　投資建議：隨著目前線下場景恢復(fù)、各公司加速擴店以及原材料價格高位回落，2023年開始各公司凈利潤增長趨勢明顯，營收逐漸恢復(fù)。我們認為隨著經(jīng)濟恢復(fù)以及促消費政策的傳導(dǎo)，各鹵制品公司拓店節(jié)奏仍會保持增長，業(yè)績有望進一步改善，我們建議關(guān)注絕味食品、紫燕食品和周黑鴨。
　　風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險。