>> 招商銀行-美國非農(nóng)就業(yè)2024年1月數(shù)據(jù)點(diǎn)評：“工資-價(jià)格”螺旋風(fēng)險(xiǎn)再現(xiàn)-240203
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,王天程,劉一多 |
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1月美國就業(yè)數(shù)據(jù)大超市場預(yù)期。新增就業(yè)人數(shù)35.3萬（市場預(yù)期18.5萬），失業(yè)率3.7%（市場預(yù)期3.8%），勞動(dòng)參與率62.5%（市場預(yù)期62.6%），平均時(shí)薪環(huán)比增速0.6%（市場預(yù)期0.3%），同比增速4.5%。
經(jīng)濟(jì)韌性支撐需求，老齡化進(jìn)程壓縮供給，美國勞動(dòng)力市場持續(xù)供不應(yīng)求。受此影響，新增就業(yè)持續(xù)高增，失業(yè)率亦保持低企，薪資增速大幅走強(qiáng)，“工資-價(jià)格”螺旋風(fēng)險(xiǎn)再度出現(xiàn)。前瞻地看，美國就業(yè)市場或維持緊俏，薪資增速或相應(yīng)保持高位，美聯(lián)儲降息時(shí)點(diǎn)和幅度或大幅不及市場預(yù)期。
一、新增就業(yè)：大超預(yù)期
職位空缺高企指向企業(yè)部門雇傭需求仍然旺盛，新增就業(yè)居高不下。2023年12月職位空缺率仍然高達(dá)5.4%，較疫前三年（2017-2019）均值高出1.1pct，職位空缺數(shù)反彈至902.6萬，較疫前三年均值高出223.1萬。受此影響，2024年1月美國新增就業(yè)人數(shù)仍高達(dá)35.3萬，大超市場預(yù)期的18.5萬，也大幅高于疫前三年均值（17.7萬）。與此同時(shí)，2023年四季度新增就業(yè)人數(shù)上修18.6萬，月均值升至22.7萬，指向就業(yè)增長動(dòng)能仍然強(qiáng)勁。
從結(jié)構(gòu)看，新增就業(yè)的動(dòng)能來源從疫后修復(fù)切換至經(jīng)濟(jì)韌性。服務(wù)業(yè)方面，前期持續(xù)偏強(qiáng)的休閑酒店新增就業(yè)大幅收縮，信息和金融行業(yè)新增就業(yè)持續(xù)偏弱，但其他服務(wù)業(yè)分項(xiàng)新增就業(yè)普漲，與消費(fèi)者信心指數(shù)大幅上行和零售數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期相呼應(yīng)。制造業(yè)方面，采掘業(yè)就業(yè)在大宗商品價(jià)格壓制下持續(xù)低迷，建筑業(yè)就業(yè)走弱與行業(yè)景氣度走勢相吻合，制造業(yè)就業(yè)則在非耐用品制造業(yè)帶動(dòng)下大幅走強(qiáng)，與美國消費(fèi)景氣度走勢一致。
值得注意的是，家庭調(diào)查和機(jī)構(gòu)調(diào)查的就業(yè)人數(shù)剪刀差正持續(xù)收窄，映射了勞動(dòng)力市場供不應(yīng)求的整體格局。與機(jī)構(gòu)調(diào)查（非農(nóng)）相比，家庭調(diào)查包括了農(nóng)業(yè)從業(yè)者、無報(bào)酬工作者和私人雇傭的家庭工人，但不包括16歲以下就業(yè)者。二者剪刀差的收窄，反映了勞動(dòng)者正在向有報(bào)酬的非農(nóng)就業(yè)市場集中，16歲以下勞動(dòng)者也可能在增加。
二、失業(yè)率＆勞動(dòng)參與率：賣方市場
勞動(dòng)力供需缺口使得美國失業(yè)率水平持續(xù)低企。2024年1月美國失業(yè)率錄得3.7%，連續(xù)第3個(gè)月持平，低于市場預(yù)期的3.8%。當(dāng)前美國勞動(dòng)力市場呈現(xiàn)出賣方市場的特征，被動(dòng)離職者人數(shù)下降而主動(dòng)離職者人數(shù)上升，短期失業(yè)增加而長期失業(yè)減少。
勞動(dòng)參與率連續(xù)第2個(gè)月錄得62.5%，略低于市場預(yù)期，繼續(xù)呈“55歲以下略超疫前，55歲以上低于疫前”的格局。隨著美國老齡化進(jìn)程繼續(xù)深化，勞動(dòng)力供給或繼續(xù)漸進(jìn)收縮，在長周期進(jìn)一步壓低勞動(dòng)參與率。
三、薪資增速：反轉(zhuǎn)，而非反彈
勞動(dòng)力供需缺口同樣支撐了薪資增速。2024年1月美國平均時(shí)薪同比、環(huán)比動(dòng)能全面反轉(zhuǎn)，同比增速上行至4.5%；環(huán)比增速上行至0.6%，創(chuàng)下2022年4月以來新高。
從結(jié)構(gòu)看，服務(wù)業(yè)和制造業(yè)薪資增速顯著分化，服務(wù)業(yè)薪資增速顯著走強(qiáng)，制造業(yè)薪資增速則大幅回落。服務(wù)業(yè)方面，多數(shù)分項(xiàng)薪資環(huán)比增速走強(qiáng)，“用工荒”仍然兼具廣度和高度，“工資-價(jià)格”螺旋風(fēng)險(xiǎn)再度抬頭；制造業(yè)方面，商品制造業(yè)薪資水平在連續(xù)2個(gè)月的高增后回落，帶動(dòng)制造業(yè)整體薪資增速大幅回落，未來仍有可能再度走強(qiáng)。
值得注意的是，持續(xù)的薪資高增可能影響了居民整體的“工作-閑暇”分配方式。疫情以來美國人均每周工作時(shí)長震蕩下行，截至2024年1月已經(jīng)降至34.1小時(shí)，創(chuàng)2010年7月以來新低。這一趨勢可能加劇美國勞動(dòng)力供不應(yīng)求的現(xiàn)狀，并進(jìn)一步支撐名義薪資高增。
四、市場：繼續(xù)修正降息預(yù)期
非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，市場進(jìn)一步修正過激的降息預(yù)期。美元隔夜利率曲線（OIS）暗示美聯(lián)儲在3月開啟降息的概率已經(jīng)大幅下行至21%，5月前開啟降息的概率也從97%大幅下行至68%，2024年全年降息幅度則從156bp（6次）下行至129bp（5次）。美國國債收益率大幅上行。2年期收漲16bp到4.36%，5年期收漲17bp到3.98%，10年期收漲14bp到4.02%，30年期收漲10.2bp到4.22%；美元大幅走強(qiáng)，美元指數(shù)從103.05上漲至103.92，美元兌換離岸人民幣匯率從7.187上漲至7.211。受科技股業(yè)績超預(yù)期影響，美股全面收漲。標(biāo)普500指數(shù)收漲1.07%，納斯達(dá)克指數(shù)收漲1.74%，道瓊斯指數(shù)收漲0.35%。境外美元流動(dòng)性相對寬松。根據(jù)今日境外銀行間美元拆借加權(quán)成交利率，隔夜5.32%左右，1w5.45%，5.60%，3m5.55%，6m5.55%。
五、影響及前瞻：“工資-價(jià)格”螺旋風(fēng)險(xiǎn)再現(xiàn)
就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，疊加美聯(lián)儲在議息會議上的偏鷹表態(tài)，將進(jìn)一步打壓市場超調(diào)的降息預(yù)期。一方面，新增就業(yè)和失業(yè)率數(shù)據(jù)均強(qiáng)于市場預(yù)期，反映了美國經(jīng)濟(jì)韌性仍然強(qiáng)勁；另一方面，薪資增速大幅走強(qiáng)將對服務(wù)通脹粘性形成有力支撐，或加劇美聯(lián)儲對“工資-價(jià)格”螺旋風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
前瞻地看，美國勞動(dòng)力市場“供不應(yīng)求”的整體格局短期內(nèi)難以改變，美聯(lián)儲降息時(shí)點(diǎn)和幅度或大幅不及市場預(yù)期。
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