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2023年四季度美國GDP再超預(yù)期，環(huán)比折年率錄得3.3%（市場預(yù)期2.0%）。2023年全年美國實際GDP增速達到2.5%，接近2017-2019年均值2.7%，證偽了去年初市場對美國經(jīng)濟將于年內(nèi)陷入衰退的一致預(yù)期。
　　美國經(jīng)濟增長的內(nèi)生性和可持續(xù)性顯著提升。居民消費方面，動能來源從“財政擴張＋疫后復(fù)蘇”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶劫Y增長＋通脹回落”，由外生增長過渡至內(nèi)生增長。企業(yè)投資方面，“科技＋地產(chǎn)”雙輪驅(qū)動格局初具雛形，人工智能發(fā)展驅(qū)動科技投資擴張，供需缺口支撐房地產(chǎn)投資增長，兩者均具備一定可持續(xù)性?？傮w上看，后疫情時代美國經(jīng)濟增長范式轉(zhuǎn)換正在進行中。
　　一、居民消費：動能轉(zhuǎn)換
　　在收入效應(yīng)和財富效應(yīng)的雙重支撐下，2023年全年美國消費保持強勁，實際值同比增速錄得2.2%。收入效應(yīng)方面，通脹回落驅(qū)動實際收入增速轉(zhuǎn)正。2023年1-11月美國居民名義可支配收入同比增長8.2%，實際可支配收入同比增長4.0%；財富效應(yīng)方面，股市和樓市均持續(xù)上漲。2023年全年納斯達克指數(shù)累計漲幅達53.8%，1-10月席勒全美房價指數(shù)累計漲幅達5.4%。
　　從動能來源看，美國消費增長存在兩大支撐。一是實際收入，由“財政擴張＋疫后復(fù)蘇”切換至“薪資增長＋通脹回落”的增長模式。2023年中起轉(zhuǎn)移支付持續(xù)收縮，但名義收入仍在薪資高增影響下加速上行，疊加通脹水平進一步回落，實際收入于四季度再度實現(xiàn)環(huán)比轉(zhuǎn)正。二是商品消費，環(huán)比動能居高不下，主要受商品通脹顯著回落支撐。去年三、四季度美國商品消費環(huán)比折年率錄得4.9%、3.8%，服務(wù)消費為2.2%、2.4%。
　　二、私人投資：雙輪驅(qū)動
　　受大幅加息影響，2023年美國私人投資小幅收縮，實際值同比增速錄得-1.2%。對利率水平更為敏感的地產(chǎn)投資是拖累項，全年同比收縮10.7%，非地產(chǎn)投資則同比擴張了4.4%。
　　去年中以來，受“科技+地產(chǎn)”雙輪驅(qū)動，美國私人投資在高利率下逆勢觸底反彈。一是AI投資潮方興未艾。2023年知識產(chǎn)權(quán)投資同比增長4.3%，并驅(qū)動信息處理設(shè)備投資環(huán)比轉(zhuǎn)正，四季度環(huán)比折年率錄得17.4%。二是地產(chǎn)投資增速由負轉(zhuǎn)正。2023年美國房價在高利率環(huán)境中逆勢上漲，地產(chǎn)投資隨之環(huán)比轉(zhuǎn)漲，三季度、四季度環(huán)比折年率分別錄得6.7%、1.0%。其他分項環(huán)比動能跌多漲少，符合高利率對投資壓制逐漸增強的經(jīng)濟直覺。
　　三、其他：貿(mào)易逆差收窄，政府支出降速
　　受疫后本土產(chǎn)能修復(fù)影響，2023年美國凈出口同比增長11.9%，出口擴張和進口收縮同時存在。四季度出口、進口環(huán)比折年率分別錄得1.5%、0.5%，貿(mào)易逆差進一步收窄。
　　受財政擴張影響，2023年美國政府支出同比增長4.0%。2023財年（2022Q4-2023Q3）公共部門赤字率較2022財年提升了2.5pct。根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室的預(yù)測，2024財年赤字率將較2023財年收窄0.5pct至5.8%，受此影響四季度政府支出環(huán)比折年率較三季度邊際收窄2.5pct至3.3%。
　　四、前瞻：經(jīng)濟增長新范式
　　總體上看，盡管貨幣緊縮滯后效應(yīng)對美國經(jīng)濟的抑制作用仍然存在，然而無論是居民消費動能轉(zhuǎn)換，還是企業(yè)投資“雙輪驅(qū)動”，均反映出美國經(jīng)濟增長正向新范式切換，內(nèi)生性和可持續(xù)性顯著提升。
　　前瞻地看，美國經(jīng)濟或在溫和減速的同時延續(xù)韌性，通脹逐漸趨近目標，失業(yè)率上行空間受限?？紤]到美聯(lián)儲降息空間充足，美國經(jīng)濟“軟著陸”或已成為大概率情形。