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2024財(cái)年3季度（12月季度）收入2603億元（人民幣，下同），同比增5%，與我們/市場(chǎng)預(yù)期基本一致，其中淘天+2%/國(guó)際+44%/本地生活+13%/菜鳥(niǎo)+24%/云+3%/數(shù)娛+18%。調(diào)整后每股盈利為18.97元，同比降2%，高于我們預(yù)期的16.47元/與市場(chǎng)預(yù)期的18.67元基本一致。調(diào)整后息稅攤銷前利潤(rùn)（EBITA）率20%，同比微降1個(gè)百分點(diǎn)，本地生活/云業(yè)務(wù)利潤(rùn)優(yōu)化，部分被國(guó)際業(yè)務(wù)加大投入及高鑫業(yè)務(wù)規(guī)模縮減所抵消。
　　淘天執(zhí)行價(jià)格力及用戶為中心戰(zhàn)略，拉動(dòng)訂單量增長(zhǎng)：收入同比增2%至1291億元，GMV實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，用戶活躍+價(jià)格力戰(zhàn)略推動(dòng)平臺(tái)訂單量及買家數(shù)增長(zhǎng)（雙十一后訂單量同比增雙位數(shù)），部分被單價(jià)下降而抵消。CMR收入同比持平，貨幣化率由于淘寶GMV貢獻(xiàn)提升而下降（淘寶變現(xiàn)率提升/天貓穩(wěn)定），未來(lái)通過(guò)優(yōu)化廣告產(chǎn)品、賦能商家提升運(yùn)營(yíng)效率，貨幣化率仍有改善空間。商戶數(shù)量連續(xù)4個(gè)季度保持雙位數(shù)同比增長(zhǎng)。88VIP數(shù)量達(dá)到3200萬(wàn)，同比增10%+。
　　國(guó)際業(yè)務(wù)受Choice拉動(dòng)快速增長(zhǎng)，投入增加導(dǎo)致虧損擴(kuò)大：收入同比增44%至285億元，主要受速賣通（訂單量同比增60%）Choice增長(zhǎng)帶動(dòng)，截至2024年1月Choice貢獻(xiàn)速賣通50%訂單量。Lazada通過(guò)提高貨幣化率及降低物流費(fèi)用，單均虧損繼續(xù)收窄。Trendyol保持在土耳其的領(lǐng)先地位，并拓展至中東地區(qū)。由于國(guó)際業(yè)務(wù)投入增加，調(diào)整后EBITA虧損31億元（2022年同期虧損6.5億元）。
　　本地生活收入增13%，虧損收窄：收入同比增13%至152億元，訂單量增20%，主要受餓了么及高德帶動(dòng)。本地生活年交易用戶達(dá)到3.9億，頻次提升拉動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)及運(yùn)營(yíng)效率提升帶動(dòng)虧損收窄。調(diào)整后EBITA虧損21億元，對(duì)比2022年同期為29億元虧損。
　　菜鳥(niǎo)收入增24%，盈利改善：收入同比增24%至285億元，受跨境物流業(yè)務(wù)帶動(dòng)，菜鳥(niǎo)定位提供一站式的物流服務(wù)提供商，提高5日達(dá)的覆蓋國(guó)家范圍（訂單量環(huán)比增100%+）。調(diào)整后EBITA 9.6億元（2022年同期1200萬(wàn)元虧損），規(guī)模效應(yīng)、干線及最后一公里運(yùn)營(yíng)優(yōu)化帶動(dòng)盈利改善。
　　云繼續(xù)優(yōu)化低毛利項(xiàng)目，盈利大幅改善：收入同比增3%至281億元，項(xiàng)目制合同繼續(xù)收縮，公有云增長(zhǎng)帶動(dòng)盈利改善，調(diào)整后EBITA同比增86%至24億元。
　　數(shù)字娛樂(lè)受線下演唱會(huì)帶動(dòng)：收入同比增18%至50億元，受阿里影業(yè)旗下大麥網(wǎng)GMV增長(zhǎng)帶動(dòng)。EBITA虧損同比擴(kuò)大主要由于優(yōu)酷虧損增加。
　　展望：管理層增加股票回購(gòu)計(jì)劃至350億美元（新增250億），并承諾在未來(lái)三年內(nèi)每年回購(gòu)流通股3%。未來(lái)公司將聚焦核心業(yè)務(wù)，重點(diǎn)投入方向包括電商（內(nèi)地+海外）以及云業(yè)務(wù)，提升業(yè)務(wù)協(xié)同，如AI大模型應(yīng)用。我們維持買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)108美元/104港元（9988 HK），將在后續(xù)報(bào)告中進(jìn)一步分析并調(diào)整預(yù)測(cè)。投資風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，電商競(jìng)爭(zhēng)激烈。