>> 華創(chuàng)證券-重慶啤酒(600132)2023年業(yè)績預(yù)告點評：表現(xiàn)低于預(yù)期，靜待調(diào)整復蘇-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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| 1181KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，2023年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入148.1億元，同增5.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.4億元，同增5.8%；扣非后歸母凈利潤為13.1億元，同增6.5%。單Q4看，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入17.9億元，同降3.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤-749萬元，去年同期為8130萬元；扣非后歸母凈利潤為-1299萬元，去年同期為7331萬元。
評論：
結(jié)構(gòu)承壓疊加貨折回升，噸價拖累收入表現(xiàn)。銷量端，Q4疆內(nèi)復蘇拉動下總量同增4.7%至34.6萬噸，但結(jié)構(gòu)上受消費力及渠道調(diào)整等因素影響，預(yù)計疆外烏蘇及1664等高端產(chǎn)品表現(xiàn)承壓，樂堡、重慶等中檔品牌表現(xiàn)相對較好，疊加疆內(nèi)復蘇中低檔烏蘇增量，以及貨折力度回升（22Q4疫情貨折力度較低，噸價同增8.4%），23Q4噸價同降8.1%低于預(yù)期。全年看，總量同增4.9%至299.7萬噸，預(yù)計烏蘇總體微增至80萬噸左右（疆內(nèi)復蘇、疆外下滑），1664小幅下滑，但中高檔產(chǎn)品表現(xiàn)較好，重慶、樂堡、嘉士伯等品牌同增約中個位數(shù)-雙位數(shù)，在此背景下，全年噸價同增0.6%，升級速度有所放緩。
成本上行、費投增加，Q4利潤小幅虧損、低于市場預(yù)期。成本端，由于大麥成本上漲及公司前期包材高位鎖價，Q4原料成本仍有壓力，雖然通過供應(yīng)鏈及組織架構(gòu)優(yōu)化對沖部分成本上行，但考慮噸價表現(xiàn)較為疲軟，預(yù)計Q4毛利率仍有下滑。此外公司持續(xù)加大廣告與市場投入力度以保持品牌影響力，疊加收入下滑導致規(guī)模效應(yīng)弱化，預(yù)計銷售費用率亦較明顯上行。綜上，2023年公司歸母凈利率基本持平，單Q4歸母、扣非凈利潤分別-749/-1299萬元，表現(xiàn)不及市場預(yù)期。
結(jié)構(gòu)升級換擋推進，管理更顯穩(wěn)健扎實，24年量價有望穩(wěn)增。23年疆外烏蘇下滑、噸價表現(xiàn)偏弱，市場擔憂公司后續(xù)收入業(yè)績出現(xiàn)下滑。我們認為走出分歧核心看兩點，一是行業(yè)龍頭仍在引領(lǐng)升級，重啤須中高端價格帶擴容機會，雖然疆外烏蘇受消費力及競爭加劇的影響有所下滑，但樂堡、重慶為代表的中高檔產(chǎn)品仍有較好表現(xiàn)，其背后原因是高端化需求仍在，樂堡等產(chǎn)品近年來持續(xù)投入影響力強化，基于中西部市場升級實現(xiàn)穩(wěn)健增長。二是管理精細化增強市場把控能力，大城市計劃從過去更重數(shù)量轉(zhuǎn)為更重發(fā)展質(zhì)量，規(guī)劃落地城市分級管理，根據(jù)發(fā)展階段匹配不同資源以及經(jīng)銷商管理與培訓體系，東部市場把控力、渠道推力有望逐步提升。綜上，我們認為24年公司量價仍有望穩(wěn)增，同時大宗原料成本下行，一是對沖佛山工廠投產(chǎn)5kw折舊，二是或增加市場投放力度強化銷售動力，預(yù)計利潤增長仍有望持續(xù)兌現(xiàn)。
投資建議：短期業(yè)績承壓，靜待調(diào)整修復，維持“強推”評級。高端化趨勢下公司品牌塑造能力突出，升級換檔但方向不改，中長期隨消費力逐步回暖、渠道能力更加扎實，增長動力有望逐步修復?？紤]短期結(jié)構(gòu)承壓與費用投放，我們下調(diào)2023-2025年EPS預(yù)測至2.76/3.07/3.35元（原23-25預(yù)測為2.98/3.53/4.04元），對應(yīng)P/E為21/19/18倍。公司分紅率較高（近年多在80-100%），測算90%分紅率對應(yīng)24E股息率約4.7%，且啤酒龍頭現(xiàn)金流穩(wěn)定，給予24年目標PE 25X，對應(yīng)目標價77元（原目標價106元），維持“強推”評級。
風險提示：渠道調(diào)整不及預(yù)期、雨水洪災(zāi)、成本大幅上行、疫情反復等。
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