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事件描述
　　公司2023前三季度營業(yè)總收入130.29億元（同比+6.94%）；歸母凈利潤13.44億元（同比+13.67%），扣非凈利潤13.27億元（同比+14.28%），其中2023Q3營業(yè)總收入45.24億元（同比+6.51%）；歸母凈利潤4.79億元（同比+5.32%），扣非凈利潤4.73億元（同比+6.15%）。
　　事件評論
　　疆內(nèi)市場恢復(fù)助銷量增長，結(jié)構(gòu)升級放緩噸價(jià)增幅下降。（1）量：2023Q1-Q3銷量共計(jì)265.17萬噸，同比增長4.95%，其中Q3銷量為92.49萬噸，同比增長5.33%；分產(chǎn)品看，樂堡受益于優(yōu)勢西南市場放量，同比增速表現(xiàn)較好；烏蘇疆內(nèi)恢復(fù)較好，疆外總體較為平淡；1664預(yù)計(jì)同比有所下滑，公司高端酒增長相對承壓。（2）價(jià)：2023Q1-Q3噸價(jià)同比提升1.94%，其中Q3噸價(jià)同比提升1.25%，高檔產(chǎn)品同比收入下滑，結(jié)構(gòu)升級節(jié)奏放緩，高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品收入同比-1.03%/+13.42%/1.29%。當(dāng)前啤酒消費(fèi)趨于理性，公司以樂堡、重慶品牌為主的主流檔產(chǎn)品增長更具韌性。
　　成本端承壓，費(fèi)用率改善，盈利能力總體平穩(wěn)。2023Q1-Q3噸成本同比+2.92%，其中Q3噸成本同比+3.4%，成本端承壓，預(yù)計(jì)公司全年噸成本仍有同比約2-3%的漲幅。噸價(jià)提升未能完全覆蓋成本上漲，公司2023Q1-Q3毛利率同比-0.51pct至49.19%，Q3毛利率同比-1.09pct至50.53%。費(fèi)用率管控得當(dāng)，公司利潤率總體平穩(wěn)，2023Q1-Q3公司歸母凈利率同比提升0.61pct至10.32%，毛利率同比-0.51pct至49.19%，期間費(fèi)用率同比下降1.11pct至17.47%，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+0.11/-0.55/-0.61pct；單Q3歸母凈利率同比下滑0.12pct至10.59%，期間費(fèi)用率同比下降1.51pct至17.46%，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+0.4/-1.3/-0.63pct。從前三季度來看，公司結(jié)構(gòu)升級放緩，毛利率承壓，但費(fèi)用控制得當(dāng)，公司盈利能力相對穩(wěn)定。
　　公司產(chǎn)品矩陣豐富，短期升級有所放緩，但長期高端化潛力仍存。回顧前三季度，公司樂堡、重慶等主流產(chǎn)品銷量仍具韌性，1664、疆外烏蘇表現(xiàn)較弱但仍具有較高消費(fèi)者認(rèn)知，京A再度補(bǔ)足豐富公司產(chǎn)品矩陣。展望2024年，啤酒結(jié)構(gòu)有望升級延續(xù)，澳麥雙反取消或帶來更大成本改善，公司各區(qū)域表現(xiàn)逐步改善，盈利能力或迎來改善。預(yù)計(jì)2023/2024/2025年EPS為3/3.54/4.06元，對應(yīng)PE為25/21/18倍，建議持續(xù)關(guān)注公司基本面改善，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、天氣因素?cái)_動(dòng)；銷量不及預(yù)期；
　　2、原材料成本大幅上漲等。