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核心觀點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)階段性放緩。公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度收入130.29億元，同比增長(zhǎng)6.94%；歸母凈利潤(rùn)13.44億元，同比增長(zhǎng)13.67%。23Q3收入45.24億元，同比增長(zhǎng)6.51%；歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比增長(zhǎng)5.32%，Q3業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。23Q3公司銷量92.49萬噸，同比提升5.33%，均價(jià)4891元/噸，同比提升1.12%，單三季度均價(jià)提升環(huán)比放緩，主要因?yàn)楦邫n產(chǎn)品增速放緩。根據(jù)三季報(bào)，23Q3公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品收入分別為14.14/23.91/6.29億元，同比變化-1.03%/13.42%/1.29%。前三季度公司凈利率10.32%，同比增加0.61pct；毛利率49.19%，同比下滑0.51pct；銷售費(fèi)用率分別為14.90%，同比提升0.11pct；管理費(fèi)用率2.82%，同比下降0.56pct。
　　高檔產(chǎn)品增長(zhǎng)承壓，期待需求進(jìn)一步復(fù)蘇。餐飲和夜場(chǎng)渠道的消費(fèi)復(fù)蘇偏弱，導(dǎo)致公司高檔產(chǎn)品短期增長(zhǎng)承壓。展望四季度和明年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，餐飲、夜場(chǎng)等渠道的消費(fèi)有望回暖，公司主力單品烏蘇、1664等也有望逐步實(shí)現(xiàn)恢復(fù)式增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)提速。成本方面，去年底原材料開始回落的紅利開始逐步兌現(xiàn)，四季度及明年公司成本端壓力有望減輕。根據(jù)22年年報(bào)，2023年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為該目標(biāo)大概率能夠達(dá)成。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年公司收入150.86/163.77/177.70億元，同比增長(zhǎng)7.46%/8.56%/8.51%；歸母凈利潤(rùn)14.68/16.87/19.16億元，同比增長(zhǎng)16.16%/14.91%/13.58%；EPS分別為3.03/3.48/3.96元/股，對(duì)應(yīng)PE為24/21/19倍。參考可比公司估值，給予24年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值87.12元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。結(jié)構(gòu)升級(jí)低于預(yù)期；原材料成本壓力；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。