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事件：公司2023Q1-3實(shí)現(xiàn)收入130.29億元，同比增長6.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.44億元，同比增長13.67%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤13.27億元，同比增長14.28%。其中2023Q3實(shí)現(xiàn)收入45.24億元，同比增長6.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.79億元，同比增長5.32%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.73億元，同比增長6.18%。
　　銷量逆勢(shì)增長，均價(jià)表現(xiàn)疲軟。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)啤酒收入44.34億元，同比增長6.64%；實(shí)現(xiàn)啤酒銷量92.49萬千升，同比增長5.33%。單三季度在行業(yè)總量下滑的背景下，公司銷量逆勢(shì)增長實(shí)屬難得，主要系新疆等基地市場(chǎng)去年同期由于疫情低基數(shù)，今年恢復(fù)性增長。2023Q3公司噸酒收入同比增長1.25%至4794元/千升，增長放緩主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升較慢，單三季度公司高檔、主流、經(jīng)濟(jì)檔分別實(shí)現(xiàn)收入14.14、23.91、6.29億元，同比分別增長-1.03%、13.42%、1.29%。高檔酒由于需求疲軟，Q3增長承壓，我們預(yù)計(jì)1664、疆外紅烏蘇等仍有壓力；主流酒增長較好，主要系樂堡、重慶等穩(wěn)健增長，疆內(nèi)烏蘇低基數(shù)下恢復(fù)性增長。分地區(qū)看，2023Q3西北區(qū)、中區(qū)、南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入12.53、18.91、12.90億元，同比分別增長3.75%、5.16%、11.99%。2023Q3公司噸酒成本同比上升3.40%至2420元/千升，預(yù)計(jì)后續(xù)有望受益于包材及大麥價(jià)格回落。
　　毛利率同比承壓，管理費(fèi)用率下降。2023Q3公司毛利率為50.53%，同比下降1.09個(gè)pct。第三季度公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.36、-1.30、-0.63、+0.06個(gè)pct至15.60%、2.18%、0.05%、-0.38%。銷售費(fèi)用率小幅上升，主要系去年同期疫情反復(fù)縮減投入，今年恢復(fù)正常水平。管理費(fèi)用率下降，主要系去年同期基數(shù)較高。綜合來看，2023Q3公司扣非后歸母凈利率同比下降0.03個(gè)pct至10.45%。
　　盈利預(yù)測(cè)：2023Q3新疆地區(qū)恢復(fù)性增長，公司實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)銷量增長。但由于需求疲軟，結(jié)構(gòu)仍有壓力，均價(jià)提升緩慢，同時(shí)成本端壓力導(dǎo)致毛利率同比下降。公司積極通過控費(fèi)使得盈利能力表現(xiàn)平穩(wěn)，期待后續(xù)包材及大麥價(jià)格下降紅利。根據(jù)公司三季報(bào)，考慮到高端化短期承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為151.56、167.97、183.83億元（原值為158.59、175.37、192.29），歸母凈利潤分別為14.67、18.15、20.92億元（原值為15.60、18.94、21.88），EPS分別為3.03、3.75、4.32元，對(duì)應(yīng)PE為27.4倍、22.1倍、19.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情反復(fù)及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化帶來超預(yù)期促銷活動(dòng)