>> 申萬宏源-重慶啤酒(600132)腰部產(chǎn)品支撐增長，24年關(guān)注渠道拓展-240207
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
大小： |
673KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績快報，根據(jù)公司公告，2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入148.1億，同比增長5.5%，歸母凈利潤13.37億，同比增長5.78%，測算2023Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.86億，同比下降3.8%，歸母凈利潤-0.075億，去年同期為0.81億。公司Q4業(yè)績低于預(yù)期。
投資評級與估值：由于高端啤酒增速低于預(yù)期，下調(diào)23~25年高端啤酒業(yè)務(wù)銷量增速到-0.3%，3.55%，6%，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測公司23~25年歸母凈利潤分別為13.37，14.7，16億，（前次為15、17.5、20億），同比增長5.8%、10%、9%，當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E為21x、19x、18x，我們考慮到公司過去保持高分紅，根據(jù)wind，2021~2022年股利支付率達83%、99.6%，假設(shè)未來分紅率維持在90%，23年預(yù)測凈利潤對應(yīng)分紅算得股息率為4%，對比10年期國債收益率2.4%，當(dāng)前公司股息率具備較高的吸引力，目前估值也已回到歷史下限水平，維持買入評級。
2023年超高端啤酒增長承壓，主流價格帶貢獻銷量增長，結(jié)構(gòu)變化拖累噸價表現(xiàn)。由于經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏影響，渠道表現(xiàn)分化：1）夜場渠道，盡管開店率得到恢復(fù)，但是出現(xiàn)客單價下降的情景；2）餐飲渠道中，中低端餐飲表現(xiàn)優(yōu)于高端，消費降級影響超高端啤酒銷售，我們預(yù)計23年全年疆外烏蘇、K1664銷量同比下滑，導(dǎo)致超高端價格帶啤酒銷量占比下降。表現(xiàn)比較好的是8~10元價格帶的重慶、樂堡品牌，預(yù)計23年實現(xiàn)中高單位數(shù)的銷量增長。整體看，我們預(yù)計23年公司收入增長的驅(qū)動因素中，量增大于價增，公司通過擴張大城市、次高端價格帶產(chǎn)品鋪貨增加維持銷量實現(xiàn)單個位數(shù)增長，但是結(jié)構(gòu)下移拖累公司的噸價表現(xiàn)。23Q4，行業(yè)層面全國規(guī)模以上啤酒產(chǎn)量同比下降10%，消費淡季疊加需求恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致公司啤酒銷量增長和結(jié)構(gòu)升級承壓。展望24年，我們認為一方面8~10元價格帶啤酒依然有擴容空間，伴隨公司大城市計劃推進，次高端的樂堡、重慶品牌鋪貨率提升，以及營銷宣傳帶來消費者曝光度增長，整體銷量依然有增長空間，另一方面公司23年經(jīng)歷渠道調(diào)整，以及消化此前烏蘇提價帶來的影響，后續(xù)伴隨庫存、渠道利潤、價盤體系穩(wěn)定，24年表現(xiàn)有望企穩(wěn)。
股價表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品提價，行業(yè)競爭格局趨緩
核心假設(shè)風(fēng)險：原材料成本大幅度上漲，中高端競爭加劇
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