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2023Q3利潤增速有所放緩
　　2023Q1-Q3公司營收130.29億元，同比+6.94%；扣非前后歸母凈利潤13.44、13.27億元，同比+13.67%、+14.28%；2023Q3單季營收45.24億元，同比+6.51%；扣非前后歸母凈利潤4.79、4.73億元，同比+5.32%、+6.18%。維持2023-2025年歸母凈利潤預測14.89、17.04、19.57億元，對應2023-2025年EPS 3.08、3.52、4.04元，當前股價對應2023-2025年24.6\21.5\18.7倍PE，成本有望下降，維持“買入”評級。
　　銷量平穩(wěn)增長，結(jié)構升級放緩
　　2023Q3銷量同比5.3%、噸價同比增1.1%，噸價及銷量增速環(huán)比2023Q2略有放緩。分檔次看高檔、主流、經(jīng)濟營收同比-1.0%、+13.4%、+1.3%，高檔有所承壓、主流保持快速增長，低檔恢復增長，預計主因消費力不足、餐飲需求疲軟等因素影響。分品牌看2023Q3預計高檔烏蘇有所下降，樂堡約雙位數(shù)增長。分區(qū)域看，2023Q3單季西北區(qū)、中區(qū)、南區(qū)市場營收同比+3.8%、+5.2%、+12.0%，全年來看2023Q3西北區(qū)恢復性增長，中區(qū)整體平穩(wěn)，南區(qū)市場增速有所放緩。
　　毛利率開始承壓，凈利率整體平穩(wěn)
　　2023Q3公司歸母凈利率同比-0.12pct。其中毛利率同比-1.09pct，主因噸成本+3.4%、主因基數(shù)較低，但環(huán)比基本平穩(wěn)。銷售、管理、研發(fā)、財務費用率同比+0.36、-1.30、-0.63、-0.06pct，費用率整體平穩(wěn)，管理費用率2023Q3控制力度加大。
　　需求平穩(wěn)，結(jié)構提升放緩
　　從當前需求來看，公司銷量基本平穩(wěn)增長，噸價雖有提升但高端略有壓力，中低端整體表現(xiàn)更好，高端啤酒競爭及消費疲軟導致利潤增速放緩。后續(xù)持續(xù)觀察高端啤酒表現(xiàn)及公司市場策略調(diào)整情況。全年看原料等成本基本平穩(wěn)，利潤率有望維持，展望2024年大麥等成本下降有望逐漸貢獻利潤。
　　風險提示：成本過快上漲風險、雨水天氣風險、宏觀經(jīng)濟放緩風險。