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投資要點(diǎn)
　　事件：2023年公司實(shí)現(xiàn)收入148.15億元，同比增長5.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.37億元，同比增長5.78%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤13.14億元，同比增長6.45%。其中2023Q4實(shí)現(xiàn)收入17.86億元，同比增長-3.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.07億元，2022Q4為0.81億元；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-0.13億元，2022Q4為0.73億元。公司2023年歸母凈利率提升0.02個(gè)pct，扣非后歸母凈利率提升0.08個(gè)pct。2023Q4歸母凈利率下降4.79個(gè)pct，扣非后歸母凈利率下降4.67個(gè)pct。
　　銷量逆勢增長，Q4均價(jià)承壓。2023Q4公司銷量為34.57萬千升，同比增長4.74%，參考啤酒行業(yè)2023年10-12月產(chǎn)量分別增長0.4%、-8.9%、-15.3%，重慶啤酒實(shí)現(xiàn)了逆勢增長。主要系公司在2022Q4疫情導(dǎo)致的銷量低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長（2022Q4銷量同比-11%），尤其是疆內(nèi)等基地市場恢復(fù)明顯。2023Q4公司噸酒營收同比下降8.11%至5166元/千升，主要系2022Q4疫情嚴(yán)重公司減少貨折等費(fèi)用投入導(dǎo)致噸酒營收基數(shù)偏高（2022Q4噸酒營收同比+8%）。對比2021Q4，公司四季度噸酒營收回歸至正常水平。全年來看，2023年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量299.74萬千升，同比增長4.93%，噸酒營收為4943元/千升，同比增長僅0.57%，主要受高檔酒需求復(fù)蘇疲軟影響。
　　四季度盈利能力承壓，2024年期待成本紅利。由于2023Q4公司噸酒營收下降明顯，同時(shí)成本端仍有壓力，預(yù)計(jì)四季度毛利率下降較多。疊加2023Q4對比2022Q4消費(fèi)場景恢復(fù)帶來費(fèi)用率上升，導(dǎo)致四季度歸母凈利率同比下降接近5個(gè)pct。展望2024年，受益于大宗原材料價(jià)格回落，預(yù)計(jì)噸酒成本壓力減少，甚至有望進(jìn)入同比下降的通道，進(jìn)一步推動(dòng)利潤彈性釋放。
　　盈利預(yù)測：2023年公司實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)銷量增長。但由于需求疲軟，結(jié)構(gòu)仍有壓力，均價(jià)提升緩慢，同時(shí)成本端壓力導(dǎo)致毛利率同比下降。公司積極通過控費(fèi)使得盈利能力表現(xiàn)平穩(wěn)，期待2024年包材及大麥價(jià)格下降紅利。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，考慮到高端化承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為148.15、156.39、164.06億元（原值為151.56、167.97、183.83），歸母凈利潤分別為13.37、14.93、16.21億元（原值為14.67、18.15、20.92），EPS分別為2.76、3.08、3.35元，對應(yīng)PE為21.3倍、19.0倍、17.5倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情反復(fù)及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動(dòng)