>> 國信證券-貴金屬行業(yè)專題：白銀框架分析與趨勢展望-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
大小： |
1444KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
劉孟巒，馮思宇 |
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白銀具有商品屬性。白銀供應(yīng)包括礦產(chǎn)銀和再生銀兩種，目前礦產(chǎn)銀占比約82%。礦產(chǎn)銀多數(shù)來自伴生多金屬礦，其產(chǎn)量變化與鉛鋅銅金等金屬緊密相關(guān)，主金屬產(chǎn)量的變動在一定程度上影響著白銀的供應(yīng)，近年來保持在2.4-2.8萬噸之間。白銀在工業(yè)中的需求占實物需求比重超過40%，近年來光伏產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展帶動工業(yè)需求持續(xù)增長，2022年光伏用銀達到4365噸，同比增長28%。從白銀價格過往走勢來看，與商品供需缺口變化趨勢并不一致，但與投資性需求的變化趨勢相近。一方面因為白銀的貴金屬屬性占據(jù)定價的主導(dǎo)地位；另一方面全球保有大量白銀庫存抑制供需影響。但2021年來，白銀顯性庫存持續(xù)下降，可自由流動的白銀庫存較低。庫存下降或?qū)е裸y價對供需變化的敏感性增加，持續(xù)增長的工業(yè)需求對價格的正向影響邊際加強。
白銀兼具金融屬性。白銀作為貴金屬，歷史價格走勢與黃金相似，呈現(xiàn)出與實際利率的負相關(guān)關(guān)系。1970年代至1980年代初經(jīng)濟滯脹疊加投機需求，以及2000年代中期至2010年代初經(jīng)濟危機催生兩輪白銀牛市。過往，在降息前后白銀價格表現(xiàn)并沒有穩(wěn)定的規(guī)律，因不同的歷史背景、經(jīng)濟環(huán)境、市場預(yù)期等漲跌均有出現(xiàn)。但2019年開啟的一輪降息背景和當下市場環(huán)境存在較多的相似性，或具有更多借鑒意義。2019年美國經(jīng)濟存在衰退預(yù)期而基本面表現(xiàn)較強，隨著降息預(yù)期抬升，白銀價格上漲，到市場悲觀預(yù)期修復(fù)，銀價漲幅達34%，且降息后銀價彈性較金價更高。當下，在緊貨幣+寬信用組合下，利率傳導(dǎo)鈍化，近期美國勞動市場數(shù)據(jù)、GDP等數(shù)據(jù)均超預(yù)期，表現(xiàn)出較強的經(jīng)濟韌性，市場對于降息的預(yù)期延后。隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)強弱變化，市場對于降息節(jié)奏的判斷有所改變，但方向不變，潛在的降息對銀價形成正向推力。
金銀比存在回歸空間。從金銀比角度來看，黃金通常被視為全球通貨，在市場走向不明時期可充當通脹對沖和避險資產(chǎn)，因此在經(jīng)濟或地緣政治不明朗的時期，金銀比或擴張。比如2008年，金融危機爆發(fā)，白銀價格回落幅度遠超黃金，金銀比突破80。而白銀的工業(yè)應(yīng)用更為廣泛，對經(jīng)濟周期比較敏感，因此在經(jīng)濟復(fù)蘇時期，由于工業(yè)需求上升，金銀比或縮窄。比如2011年，隨著量化寬松政策效果顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟進入上行周期，白銀價格漲幅明顯高于黃金，金銀比回落至32。疊加投機影響以及工業(yè)需求變化，銀價波動通常較金價更為劇烈。目前金銀比90處于歷史較高水平，2010年來均值為72，中樞回歸過程或使得白銀具備更大的價格彈性。
白銀股股價與銀價存在正相關(guān)性。白銀企業(yè)盈利=（價格-成本）銷量，相較于成本，價格波動幅度更大，銀價上漲會提升白銀企業(yè)盈利預(yù)期，股價易享受到業(yè)績與估值同步提升的乘數(shù)效應(yīng)。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟增長超預(yù)期；美國貨幣政策收緊超預(yù)期；美元指數(shù)上行超預(yù)期；白銀需求增長不及預(yù)期。
相關(guān)標的：盛達資源、興業(yè)銀錫、銀泰黃金
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