>> 華泰證券-美高梅中國(2282.HK)美高梅全年GGR獨領(lǐng)風(fēng)騷，23Q4中場恢復(fù)遠(yuǎn)超行業(yè)-240215
| 上傳日期： |
2024/2/15 |
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| 2584KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何翩翩 |
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美高梅中國：重申買入，目標(biāo)價15.6港元，對應(yīng)25年EV/EBITDA為9.5x
23Q4，澳門地區(qū)凈收入983百萬美元，環(huán)比+21%。經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA為262百萬美元，環(huán)比+16%，恢復(fù)至19年的131%。23Q4 EBITDAMargin為26.7%，對比19Q4/23Q3的25.5%/27.8%。我們預(yù)測公司24/25博彩毛收入為284.98/305.31億港元，恢復(fù)至2019年的106%/114%；其中，VIP業(yè)務(wù)恢復(fù)至2019年的44%/45%，中場業(yè)務(wù)恢復(fù)至2019年的150%/162%，老虎機業(yè)務(wù)恢復(fù)至2019年的79%/85%。預(yù)測公司24/25年經(jīng)調(diào)整EBITDA為71.65/76.76億港元，EBITDA margin分別為28.5%/28.5%。我們認(rèn)為公司疫情后已形成穩(wěn)定增長，業(yè)務(wù)恢復(fù)速率均領(lǐng)先行業(yè)，故我們給予公司25年EV/EBITDA為9.5x（轉(zhuǎn)型后澳門博彩行業(yè)估值更接近Vegas以旅游為主的模式，美股博彩行業(yè)25年一致預(yù)期8.3x）。
23Q4中場收入恢復(fù)速率遠(yuǎn)超行業(yè)水平，美獅美高梅對物業(yè)收入貢獻更大
23Q4，澳門業(yè)務(wù)博彩毛收入8496百萬港元，恢復(fù)至19Q4的125%（對比行業(yè)75%）。VIP毛收入1120百萬港元(恢復(fù)至19年同期49%，對比行業(yè)39%)，同比+655%，環(huán)比+15%；中場毛收入6855百萬港元(恢復(fù)至19年同期174%，對比行業(yè)107%)，同比+478%，環(huán)比+24%；老虎機毛收入521百萬港元(恢復(fù)至19年同期90%，對比行業(yè)77%)，同比+306%，環(huán)比+27%。按物業(yè)來看，23Q4美獅美高梅凈收入4625百萬港元，占公司總凈收入的60%，EBITDA為1366百萬港元（19年同期的213%），EBITDAMargin為29.5%。澳門美高梅凈收入為3053百萬港元，EBITDA為825百萬港元（19年同期的90%），EBITDAMargin為27.0%。
美高梅中國整體業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，全年GGR恢復(fù)獨領(lǐng)風(fēng)騷
美高梅優(yōu)惠政策力度大，場內(nèi)操作猶如高效工廠，攬客招數(shù)別具特色，吸引“轉(zhuǎn)型VIP”及“新客”具有一定優(yōu)勢。美高梅全年在行業(yè)中獨領(lǐng)風(fēng)騷，四個季度GGR表現(xiàn)均超行業(yè)，23Q1-4 GGR恢復(fù)至2019年水平達77%/101%/99%/125%（對比行業(yè)46%/62%/69%/75%）。23Q4，美高梅中國GGR市占率16.3%，環(huán)比+2 pct，我們看好公司市占率長期維持高位。
訪澳客流回暖，春節(jié)客流創(chuàng)新高，會否丁財兩旺？
23年訪澳旅客量達2823萬人，恢復(fù)至19年的70%。澳門政府預(yù)計24年訪澳客流量將達到3300萬人，GGR達2160億澳門元。目前春節(jié)假期前四天日均客流量超17.6萬人，且考慮到初三開始游客出行意愿進一步增強，我們認(rèn)為剩余假期澳門或再迎訪客高峰。此外，我們預(yù)計行業(yè)GGR 24/25年恢復(fù)至19年的81%/91%，即2354/2649億澳門元，VIP業(yè)務(wù)GGR恢復(fù)至19年的40%/45%，中場及老虎機業(yè)務(wù)GGR恢復(fù)至19年的116%/130%。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，測算存在誤差，海外博彩市場競爭加劇
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