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2月20日，中國人民銀行公布貸款市場報(bào)價(jià)利率，1年期LPR保持不變?yōu)?.45%，5年期以上LPR下降25bp至3.95%。
　　一、政策特征：降幅超預(yù)期，兩個(gè)非對(duì)稱
　　本次降息幅度總體超出預(yù)期，有兩點(diǎn)主要特征。一是LPR非對(duì)稱調(diào)降。1年期LPR不變而5年期以上LPR下調(diào)，期限溢價(jià)縮窄至歷史新低50bp。本次5年期以上LPR調(diào)降高達(dá)25bp，是自2019年8月LPR報(bào)價(jià)制度改革以來的單次最大降幅。二是在本月MLF按兵不動(dòng)的情況下，通過壓縮加點(diǎn)調(diào)降LPR。5年期以上LPR加點(diǎn)下調(diào)25bp至145bp，金融機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步加大向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利的力度。
　　本次降息充分顯示了宏觀政策“穩(wěn)增長”的決心，一方面發(fā)揮貨幣政策的信號(hào)作用和預(yù)期管理功能，另一方面增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。
　　二、政策意圖：提振信心，托舉樓市
　　本次LPR降息落地時(shí)點(diǎn)基本符合市場預(yù)期。去年四季度，GDP兩年復(fù)合增速降至4.0%，環(huán)比下滑0.4pct。開年以來，各項(xiàng)數(shù)據(jù)未見明顯改善，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍待鞏固。2月18號(hào)，央行主管媒體《金融時(shí)報(bào)》率先發(fā)聲，表示本月LPR可能下行，5年期以上LPR下行可能性更大。2天后，LPR非對(duì)稱降息隨即落地。
　　考慮到當(dāng)前商業(yè)銀行凈息差總體承壓，去年末以來央行通過前瞻部署，降低了商業(yè)銀行負(fù)債端成本。一是2023年12月商業(yè)銀行再下調(diào)各期限存款利率10-25bp，自2022年以來已累計(jì)四次調(diào)降存款利率，中長期存款到期重定價(jià)推動(dòng)商業(yè)銀行負(fù)債端成本改善。二是年初央行降準(zhǔn)0.5pct和支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率下調(diào)0.25pct，均有利于銀行節(jié)省資金成本。據(jù)測算，年初降準(zhǔn)可釋放長期資金約1萬億，降低商業(yè)銀行融資成本約88億元。
　　此次LPR降息的成效主要將體現(xiàn)在三個(gè)方面。
　　一是釋放積極信號(hào)，提振私人部門信心。目前私人部門信心不足、經(jīng)濟(jì)金融行為收縮，居民存款持續(xù)高增、貨幣流通速度下降、資本市場表現(xiàn)欠佳。本次超預(yù)期降息貫徹了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”的要求，有助于“穩(wěn)市場”“穩(wěn)信心”。
　　二是降低按揭成本，提升居民購房與消費(fèi)能力。去年下半年以來，房地產(chǎn)供需兩端政策密集發(fā)力，今年盡管二手房有所回暖，但新房銷售仍然低迷，春節(jié)期間面積同比仍然下降近三成。此外，居民部門存在提前還貸現(xiàn)象，2023年個(gè)人住房貸款余額同比下降5,300億，為2008年以來首次。本次5年期以上LPR定價(jià)下調(diào)后，增量和存量房貸利率均將進(jìn)一步下調(diào)，可直接降低購房成本、提升居民消費(fèi)能力。
　　三是熨平信貸利率曲線，優(yōu)化金融資源配置。近期債券利率曲線和存款利率曲線均呈現(xiàn)明顯的平坦化趨勢，2024年1月10Y-1Y國債期限利差較去年6月收窄約28bp，折射出債市的悲觀預(yù)期。相較之下，貸款利率曲線仍然較為陡峭。本次降息將使貸款利率曲線更為平坦化，有助于提振長期信貸需求。
　　三、政策前瞻：仍有寬松空間
　　總體上看，本次LPR調(diào)降力度超出預(yù)期，釋放出明確的“穩(wěn)增長”信號(hào)，有助于鼓舞私人部門信心、托舉樓市、提振消費(fèi)。
　　前瞻地看，未來貨幣政策仍有寬松空間。目前人民幣貸款加權(quán)平均利率已降至歷史新低4.35%，較疫前大幅下降近140bp，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本顯著下行。但由于通脹低迷，實(shí)際利率仍處相對(duì)高位。在通脹低迷疊加債務(wù)高企的背景下，貨幣政策需與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合、發(fā)揮張力，繼續(xù)保持積極姿態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向預(yù)期更為明朗之時(shí)，或是我國貨幣政策進(jìn)一步操作之機(jī)。