>> 東吳證券(香港)-銀河娛樂(0027.HK)2023年四季報點評：業(yè)績略低于預(yù)期，加碼新物業(yè)以提升長期競爭力-240229
| 上傳日期： |
2024/2/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
歐陽詩睿 |
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業(yè)績略低于預(yù)期，看好后續(xù)經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA利潤率恢復(fù)至2019年水平。營收端，4Q23公司實現(xiàn)凈收益103.2億港元（我們的預(yù)期為109.5億港元），恢復(fù)至4Q19的79.5%。博彩/非博彩（不含建筑材料）凈收益分別為79.6/15.8億港元，分別恢復(fù)至2019年同期的74.0%/110.8%。利潤端，4Q23公司贏率標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)整后的經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA為29.1億港元（我們的預(yù)期為33.5億港元），恢復(fù)至2019年同期的68.7%，恢復(fù)速度慢于營收導(dǎo)致公司4Q23經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA利潤率較4Q19的31.5%仍有4.3pct的差距。管理層指出，公司經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA恢復(fù)較慢主要系公司2023年新開銀河三期，運營費用較2019年有所增長。公司認為隨著澳門博彩業(yè)的持續(xù)恢復(fù)，經(jīng)營杠桿將進一步體現(xiàn)，利潤率有望恢復(fù)至2019年的水平。
4Q23公司實現(xiàn)總博收92.4億港元，恢復(fù)至4Q19的64.0%：貴賓/中場（含角子機）博收分別為9.1/83.3億港元，分別恢復(fù)至2019年同期的14.1%/104.3%（博監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)口徑下，分別低于行業(yè)25.2pct/高于行業(yè)0.4pct），中場恢復(fù)較行業(yè)的領(lǐng)先程度有所收窄，導(dǎo)致公司中場（含角子機）博收市占率下滑1.3pct至20.7%，總博收市占率下滑0.9pct至17.6%。但公司指出，其已經(jīng)注意到近期市占率有所下滑，并將重點發(fā)力高端中場領(lǐng)域以重新提升市占率，具體措施有：1）增加更多專注于高價值高端中場客戶的銷售人員；2）4Q23公司返現(xiàn)率（約14%）環(huán)比3Q23（約15%）有所下滑，未來公司將適當(dāng)提升高端中場客戶的返現(xiàn)率。
持續(xù)翻新&新建物業(yè)以提升公司長期競爭力。1）公司在2023年重新設(shè)計和調(diào)整了中央高端中場高額投注區(qū)的布局，并增設(shè)了多家餐廳。2）公司3D項目預(yù)計于2025年完工，項目完成后將新增100間僅供直接貴賓和高端中場客戶入住的豪華客房，進一步提升公司對高端客戶的吸引力。3）公司2024年將投入51億港元用于銀河四期的建造，該項目預(yù)計于2027年完工，有望打開公司的中長期成長空間。4）公司正在評估星際酒店的翻新工程，重點關(guān)注主要的博彩區(qū)、大堂迎賓區(qū)以及餐廳選項的擴充。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2023-2025年凈收入預(yù)測363.1/437.0/478.1億港元；維持經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA預(yù)測105.0/138.3/158.2億港元;當(dāng)前股價對應(yīng)2023/2024/2025年EV/EBITDA分別為17.3/13.2/11.5倍。我們的目標(biāo)價為57.0港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：澳門旅游業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期、中國宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期、海外博彩市場分流、貴賓恢復(fù)不及預(yù)期。
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