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事件：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告，23年實(shí)現(xiàn)營收78.42億元，同比+25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.69億元，同比+71%，扣非凈利13.05億元，同比+47%；測算得到23Q4實(shí)現(xiàn)營收21.00億元，同/環(huán)比+36%/-5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.75億元，同/環(huán)比約+170%/-3%，扣非凈利3.47億元，同/環(huán)比+357%/-7%。
　　23年盈利能力提升。23年全年公司毛利率為25.21%，同比+4.70pct，歸母凈利率為17.54%，同比+4.72pct。23Q4公司毛利率為27.49%，同/環(huán)比+9.14/-0.04pct，歸母凈利率為17.86%，同/環(huán)比+8.86/+0.31pct。23Q4費(fèi)用率環(huán)比提升，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別環(huán)比+1.25/+0.57/+0.61/-1.90pct，合計(jì)上漲0.53pct。
　　產(chǎn)銷量高增，海外布局持續(xù)推進(jìn)。泰國二期項(xiàng)目于23年投產(chǎn)，疊加下游需求提振，公司訂單供不應(yīng)求，23年產(chǎn)銷量均呈現(xiàn)大幅增長。23年實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)/銷量2924/2926萬條，同比+33.0%/+29.3%，其中半鋼胎產(chǎn)/銷量2840/2847萬條，同比+32.1%/+28.2%，全鋼胎產(chǎn)/銷量84/79萬條，同比+70.9%/+93.9%。公司現(xiàn)有設(shè)計(jì)產(chǎn)能3000萬條，摩洛哥年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目在建中，西班牙項(xiàng)目已取得政府環(huán)評批復(fù)，“833plus”戰(zhàn)略逐步落地，海外布局持續(xù)推進(jìn)。
　　24年泰國半鋼反傾銷稅率落地，盈利能力有望提升。森麒麟泰國反傾銷稅率由原審終裁結(jié)果17.06%降至復(fù)審的1.24%，24年公司稅率將大幅下行，成為泰國半鋼胎出口美國單獨(dú)稅率最低的公司，競爭力和盈利能力有望提升，同時(shí)美國銷售子公司將獲得一筆大額退稅，為歸母凈利貢獻(xiàn)增量預(yù)期。
　　投資建議：考慮到原材料價(jià)格有一定上漲，我們下調(diào)公司24/25年預(yù)測，新增26年預(yù)測，預(yù)計(jì)24/25/26年歸母凈利為18.61/21.13/24.59億元（24/25年前值為19.79/22.61億），對應(yīng)PE為12.2/10.8/9.3x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、原材料成本波動(dòng)、需求不及預(yù)期、海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)。