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Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期，看好歐美加速擴(kuò)張&TOPTOY勢(shì)能向上，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.41億元，同增54%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.60億元，同增77%。名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)穩(wěn)步推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，海外直營(yíng)市場(chǎng)持續(xù)高增，我們看好歐美加速擴(kuò)張、TOPTOY勢(shì)能向上，根據(jù)新財(cái)年調(diào)整2024-2026年盈利預(yù)測(cè)（新財(cái)年結(jié)算日為12月31日），預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為28.6/35.0/42.8億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.3/2.8/3.4元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.1/12.3/10.1倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　中國(guó)：MINISO精細(xì)化運(yùn)營(yíng)下高質(zhì)量發(fā)展，TOPTOY加速開(kāi)店
　?。?）MINISO：2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.56億元，同增56%；2023Q4同店同增32%，2024年1-2月線下GMV同比增長(zhǎng)約13%。截至2023Q4末，門(mén)店總數(shù)為3926家，全年凈增601家，預(yù)計(jì)2024年將凈增350-450家；2024年大店擴(kuò)張戰(zhàn)略以及門(mén)店矩陣豐富穩(wěn)步推進(jìn)，看好國(guó)內(nèi)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)下高質(zhì)量發(fā)展。（2）TOPTOY：2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.88億元，同增90%，其中門(mén)店數(shù)量同增19%&單店收入同增59%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下店效持續(xù)增長(zhǎng)，看好2024年加速開(kāi)店。
　　MINISO海外：直營(yíng)市場(chǎng)持續(xù)高增，看好歐美加速擴(kuò)張
　　2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.94億元，同增51%；其中直營(yíng)/代理市場(chǎng)營(yíng)收同增86%/26%，直營(yíng)收入貢獻(xiàn)占比突破50%，特別是北美市場(chǎng)GMV同增110%；截至2023Q4末，門(mén)店總數(shù)為2487家，全年凈增372家。2024年采用多種靈活模式加速歐美擴(kuò)張，預(yù)計(jì)全年凈增550-650家。隨著產(chǎn)品組合優(yōu)化、品牌力逐步提升，2023Q4北美/拉美/亞洲（除中國(guó)外）可比同店銷售同增49%/23%/12%，看好店效持續(xù)向上。
　　盈利能力：產(chǎn)品組合&業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，盈利能力持續(xù)向上
　?。?）毛利率：2023Q4毛利率為43.1%（同比+3.1pct），主要系海外高毛利的直營(yíng)市場(chǎng)收入占比從42%同比提升至50%、海外市場(chǎng)和TOPTOY產(chǎn)品組合優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升。（2）期間費(fèi)用率：2023Q4管理費(fèi)用率為4.9%（同比-1.0pct），銷售費(fèi)用率為18.8%（同比+2.1pct），主要系IP授權(quán)費(fèi)、物流費(fèi)用、海外人員開(kāi)支增加，直營(yíng)門(mén)店折舊費(fèi)用增加，品牌升級(jí)、新店推廣以及廣告費(fèi)用增加所致；公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)致銷售費(fèi)用率短期承壓，未來(lái)持續(xù)優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，期間費(fèi)用率將維持在合理水平。（3）凈利率：2023Q4凈利率為17.2%（同比+2.2pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海內(nèi)外拓展受阻、興趣消費(fèi)品類銷售不及預(yù)期