>> 華泰證券-宏觀深度研究：哪些行業(yè)有望更早走出產(chǎn)能過剩？-240321
| 上傳日期： |
2024/3/21 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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2020年以來，中國(guó)制造業(yè)面臨諸多機(jī)遇和挑戰(zhàn)、行業(yè)景氣度也呈現(xiàn)較大起伏，包括新冠疫情對(duì)國(guó)內(nèi)需求和全球供應(yīng)鏈的沖擊，美國(guó)芯片法案出臺(tái)后對(duì)全球電子產(chǎn)業(yè)鏈急劇的調(diào)整，俄烏沖突及全球大宗商品價(jià)格“大起大落”，等等。由此，中國(guó)出廠者價(jià)格指數(shù)（PPI）和企業(yè)利潤(rùn)過去4年大幅波動(dòng)。
然而，我們觀察到，制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張2022年已經(jīng)開始放緩，2023后這一趨勢(shì)有所加速，一定程度上反應(yīng)了企業(yè)部門預(yù)期的動(dòng)態(tài)調(diào)整。
歷史上，產(chǎn)能用率偏低/PPI轉(zhuǎn)負(fù)一段時(shí)間后，部分行業(yè)自身的景氣調(diào)節(jié)機(jī)制可能被激活——表現(xiàn)為產(chǎn)能擴(kuò)張放緩、企業(yè)數(shù)量變少/頭部集中度提升、甚至產(chǎn)能利率用止跌回升。本文中，我們通過追蹤分行業(yè)數(shù)據(jù)四年來的變化，從產(chǎn)能擴(kuò)張速度、企業(yè)數(shù)量、和產(chǎn)能利用率三個(gè)主要指標(biāo)入手，拼接出一個(gè)自上而下的中觀“行業(yè)景氣走勢(shì)圖”。
我們發(fā)現(xiàn)，一些傳統(tǒng)行業(yè)有望保持高景氣（如電力、有色等），而更有意思的是，部分中下游、市場(chǎng)化程度較高的消費(fèi)品和高端制造行業(yè)，經(jīng)歷數(shù)年的調(diào)整，較低的產(chǎn)能利用率也呈現(xiàn)出邊際改善。具體看：
1.工業(yè)企業(yè)總體產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢(shì)性放緩，部分行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張減緩和/或產(chǎn)能利用率回升。2023年，工業(yè)企業(yè)總負(fù)債增長(zhǎng)從2020-22年10%左右的水平放緩至5.9%；且總體產(chǎn)能利用率從2023年中74.5%的低點(diǎn)回升至75.9%。我們用統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)負(fù)債數(shù)據(jù)作為總產(chǎn)能變化走勢(shì)的一個(gè)替代指標(biāo)，值得注意的是，由于企業(yè)有較為可觀的利息支出及折舊成本等，總負(fù)債擴(kuò)張速度往往快于產(chǎn)能。
2.從絕對(duì)水平看，油氣開采、化纖、有色冶煉以及出口相關(guān)行業(yè)（通用專用設(shè)備、計(jì)算機(jī)電子等行業(yè)）產(chǎn)能利用率較高，而水泥、食品等產(chǎn)能利用率繼續(xù)偏低。
3.更有意思的是，我們對(duì)比分行業(yè)2023年與此前3年產(chǎn)能擴(kuò)張速度的變化、同時(shí)追蹤產(chǎn)能利用率對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張速度的反應(yīng)，篩選出一些在PPI水平偏低背景下得以“維持高景氣”或是景氣度有望觸底回升的行業(yè)——表現(xiàn)為1）產(chǎn)能擴(kuò)張放緩+產(chǎn)能利用率提升；或2）產(chǎn)能擴(kuò)張明顯放緩+新增企業(yè)數(shù)量下降（行業(yè)向頭部集中）：
傳統(tǒng)行業(yè)中：電力、有色、煤炭、黑色等行業(yè)維持了較低了產(chǎn)能擴(kuò)張速度和持續(xù)提升的產(chǎn)能利用率、有望走向“更高景氣度”；水泥行業(yè)開始“整合”；而石油開采和化工行業(yè)產(chǎn)能仍處于擴(kuò)張周期。
另一方面，中下游/新興行業(yè)的趨勢(shì)更為一致，產(chǎn)能擴(kuò)張全面放緩，且基本沒有產(chǎn)能利用率下降的行業(yè)仍在加速擴(kuò)張產(chǎn)能（汽車除外）。
其中，機(jī)械設(shè)備有望走向“更高景氣度”，此外，化纖、輕工紡織、食品、醫(yī)藥等行業(yè)快速整合、向頭部集中。此外，雖然仍在“磨底”，但電氣、計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張較快降速，調(diào)整方向較為積極。
4.出口產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣度保持相對(duì)較高水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需回升速度不及預(yù)期，全球需求走弱帶動(dòng)PPI價(jià)格再度回落。
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