>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：3月LPR報價如期按兵不動-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
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3月LPR報價如期保持不變。今日（3月20日）央行公布的3月LPR報價數(shù)據(jù)顯示，繼2月央行不對稱下調(diào)5年期以上LPR報價25個基點之后，3月1年期和5年期以上LPR報價分別保持在3.45%、3.95%不變，符合彭博一致預期（圖表1）。
隨著兩會前后一系列逆周期政策出臺，且考慮貨幣政策以穩(wěn)健為主，市場對3月LPR報價持平有一定預期。隨著近期一系列逆周期政策出臺，短期內(nèi)央行降準降息的必要性有所下降。財政政策是當前逆周期政策的主要看點，中央在擴赤字規(guī)模的同時新增1萬億特別國債，并擬延續(xù)數(shù)年（參見《2024政府工作報告的幾大看點》，2024/3/6）。同時，2月23日召開的中財委會議提出推動新一輪大規(guī)模設備更新及消費品以舊換新，官方估算兩者規(guī)模分別超過5萬億元、1萬億元（參見《經(jīng)濟主題記者會上的幾個新增看點》，2024/3/6）。此外，截至今年2月初，去年1萬億元增發(fā)國債項目已全部下達完畢，再加上去年12月至今年1月央行新增的5,000億元PSL資金陸續(xù)投放，對企業(yè)中長期融資的拉動較為明顯（參見《2月新增社融回落》，2024/3/15）?？紤]今年貨幣政策基調(diào)大體穩(wěn)健、且重心在于調(diào)結構，在2月進行史上“最不對稱降息”后，央行短期內(nèi)可能保持利率不變以觀察政策效果，然后再相機抉擇（參見《史上“最不對稱降息”有何深意？》，2024/2/20）。
短期內(nèi)國內(nèi)利率調(diào)整或受到銀行凈息差、以及中美利差的制約。往前看，國內(nèi)利率進一步下調(diào)可能需要觀察到有效儲蓄利率或銀行負債端成本下行，和/或美聯(lián)儲降息。過去兩年，國內(nèi)銀行凈息差累計下行39個基點，至2011年以來的歷史低位1.69%（圖表2）。同時，今年以來，中美利差有所走闊。一方面，由于1-2月美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)偏強，年初至今2024年美國GDP增速的彭博一致預期累計上調(diào)0.6個百分點至1.9%，而市場對美聯(lián)儲的降息預期明顯回調(diào)。另一方面，國內(nèi)降息預期、疊加資產(chǎn)配置壓力下，國內(nèi)債市利率中樞有所下移。隨著國內(nèi)存款利率可能進一步下調(diào)，或美聯(lián)儲開啟降息周期，國內(nèi)利率下行可能更為順暢。
中長期看，利率有進一步下行的空間，尤其是考慮到地產(chǎn)周期仍待企穩(wěn)、地方化債需要融資成本下行的配合。目前實體經(jīng)濟融資需求不強，尤其是居民融資需求偏弱，真實利率偏高不利于穩(wěn)增長、穩(wěn)預期。同時，今年1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比跌幅從去年12月12.5%收窄至9%，高基數(shù)下房地產(chǎn)銷售面積和銷售金額同比分別下降20.5%/29.3%，顯示地產(chǎn)周期仍待企穩(wěn)。此外，由于城投平臺相關債務的久期較長，利率進一步下調(diào)有望為地方政府爭取更多的騰挪空間。
在美聯(lián)儲降息前，降準可能是短期內(nèi)央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度的優(yōu)先工具。在觀察政策效果方面，我們建議關注真實利率走勢、財政支出增速變化、以及季調(diào)后社融環(huán)比增速變化三大指標，同時密切關注一手房市場熱度是否有所回升。短期內(nèi)，在利率調(diào)整或受制約的情況下，不排除央行通過降準來加大逆周期調(diào)節(jié)力度的可能性。央行行長潘功勝在兩會經(jīng)濟主題記者會上亦表示，目前中國銀行業(yè)的平均存款準備金率是7%，未來仍有降準空間。在觀察政策效果方面，我們建議從以下三個方面來判斷政策寬松是否將起到較明確的提振作用：1）真實利率（即名義利率減去通脹水平）是否趨勢性下行；2）財政是否切實寬松，即中央+地方財政支出增長是否回升至明顯高于名義GDP的水平，以及3）季調(diào)后社融環(huán)比增長折年率是否持續(xù)回升到10%以上的水平（參見《央行為何降準先行？》，2024/1/24）。此外，近期地產(chǎn)政策放松能否帶動一手房交易回升也值得密切關注。
風險提示：逆周期政策效果不及預期；地產(chǎn)周期超預期下行。
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