>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：開(kāi)年財(cái)政赤字同比多增，支出仍待提速-240321
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2024/3/22 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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2024年1-2月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
1.1-2月廣義財(cái)政赤字邊際擴(kuò)張
今年1-2月“一般公共預(yù)算+政府性基金”赤字同比邊際擴(kuò)張、同比多增1160億元，但擴(kuò)張幅度較去年12月的6720億元有所退坡?！耙话泐A(yù)算+政府性基金”收入同比增速?gòu)娜ツ?2月的-1.2%回落至-1.7%（財(cái)政部可比口徑計(jì)算為2.5%），支出同比則從12月的13.1%回落至2.7%，2年復(fù)合增速來(lái)看收入和支出增速均有所回落。
拆分看：1-2月一般公共預(yù)算錄得盈余961億元，或受春節(jié)效應(yīng)的影響，較去年同期的一般公共預(yù)算盈余4744億元有所回落，而1-2月政府性基金赤字從12月的-663億元回升至4074億元，較去年1-2月的5532億元赤字有所收窄。此外，1-2月財(cái)政存款較去年12月環(huán)比回升4806億元、同比多增1345億元，高基數(shù)下、財(cái)政存款同比增速?gòu)?2月的15.8%回落至2月的2.2%，或?qū)ω?cái)政支出增長(zhǎng)邊際提振。
2.收入端：稅收收入同比降幅收窄，政府性基金收入增速有所放緩
1-2月（一般公共預(yù)算+政府性基金）合并收入同比增速較去年12月的-1.2%回落至-1.7%。具體看，一般公共財(cái)政收入同比增速?gòu)娜ツ?2月的-8.4%回升至-2.3%，但扣除去年同期中小微企業(yè)緩稅入庫(kù)抬高基數(shù)、及部分減稅政策翹尾減收等特殊因素影響后，可比口徑下同比增速轉(zhuǎn)正至2.5%，其中稅收收入同比增速?gòu)娜ツ?2月的-7.8%回升至-4%，而非稅收入同比增速則從去年12月的-10.3%轉(zhuǎn)正至8.6%。
分項(xiàng)中，消費(fèi)稅、車(chē)輛購(gòu)置稅和企業(yè)所得稅增速有所回升，而增值稅、關(guān)稅和個(gè)人所得稅等同比增速有所回落。具體看：
消費(fèi)稅/車(chē)輛購(gòu)置稅的同比增速?gòu)?2月的5.2%/12.8%回升至14%/30%，與今年春節(jié)假期居民消費(fèi)出行復(fù)蘇強(qiáng)勁、以及1-2月社零汽車(chē)零售分項(xiàng)的同比增長(zhǎng)8.7%相印證（參見(jiàn)《春節(jié)較晚+閏年效應(yīng)提振工業(yè)生產(chǎn)》，2023/3/18）。
企業(yè)所得稅同比增速較12月的-1.9%回升至0%，兩年復(fù)合增速則從3.3%大幅上行至45.3%，結(jié)合1-2月工業(yè)增加值和出口同比增速均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，或指向出口導(dǎo)向企業(yè)盈利有所修復(fù)。而1-2月增值稅收入同比增速較12月的-5%邊際下行至-5.3%，兩年復(fù)合增速?gòu)娜ツ?2月的4.5%回落至0.4%，或體現(xiàn)內(nèi)需為主的消費(fèi)及投資回升基礎(chǔ)仍待夯實(shí)。
個(gè)人所得稅同比增速?gòu)?2月的-6.5%下行至1-2月的-15.9%，2年復(fù)合增速亦從去年12月的-6.1%回落至1-2月的-10.2%，或反映居民個(gè)人收入仍有改善空間
1-2月政府性基金收入同比增速較12月的6.2%放緩至2.8%；土地出讓收入同比增速?gòu)?2月的1.8%回落至0%，剔除基數(shù)變化影響后、兩年復(fù)合增速?gòu)?2月的-9.3%下行至1-2月的-15.7%，顯示地產(chǎn)周期偏弱背景下、政府性基金收入仍有進(jìn)一步回升空間。1-2月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比降幅較12月的12.5%收窄至9%，新開(kāi)工及施工面積同比下行20.2%/7.8%，顯示春節(jié)假期疊加冬季寒冷天氣或?qū)κ┕?lái)一定干擾。但與地產(chǎn)相關(guān)的5項(xiàng)稅收收入同比增速較去年12月的-6.4%上行至11.6%，兩年復(fù)合降幅亦從2.8%收窄至0.5%。從1-2月地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，60城新房成交面積同比降幅由12月的18.4%走闊至43.1%、26城二手房成交面積同比增速則由12月的25%回落至-14%，近期多地地產(chǎn)需求側(cè)政策進(jìn)一步優(yōu)化，仍需重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)穩(wěn)地產(chǎn)政策對(duì)地產(chǎn)需求的托舉效果。
3.支出端：1-2月廣義財(cái)政支出同比增速有所回落
1-2月（一般公共預(yù)算+政府性基金）合并支出同比增速較去年12月的13.1%回落至2.7%，其中一般公共預(yù)算支出增速放緩，政府性基金支出同比增速轉(zhuǎn)負(fù)。1-2月一般公共預(yù)算支出同比從12月的8.3%小幅回落至6.7%，但兩年復(fù)合增速?gòu)?2月的5.6%上行至6.8%。分類別看，科學(xué)技術(shù)、社會(huì)保障和就業(yè)、節(jié)能環(huán)保、城鄉(xiāng)事務(wù)和交通運(yùn)輸?shù)耐仍鏊俜謩e從去年12月的21.1%/8.6%/6.7%/36.6%/11.4%回落至10%/3.7%/4.5%/19.6%/4.1%，而教育、文化，體育與傳媒和農(nóng)林水事務(wù)同比增速分別從12月的-2.9%/-5.7%/10.5%回升至7.7%/6.8%/24.9%。政府性基金支出同比增速?gòu)娜ツ?2月的24.2%回落至-10.2%，兩年復(fù)合增速亦較去年12月的-10.5%小幅回落至-10.6%。
整體而言，1-2月“廣義”財(cái)政擴(kuò)張同比邊際擴(kuò)張，但“廣義”財(cái)政支出增速的提升仍有空間。根據(jù)2024年全國(guó)兩會(huì)的財(cái)政預(yù)算，今年1-2月“廣義”財(cái)政支出預(yù)算同比增長(zhǎng)7.9%，對(duì)比而言、1-2月“廣義”財(cái)政支出增速為2.7%、仍有進(jìn)一步加速空間。我們重申，鑒于若財(cái)政收入增長(zhǎng)放緩，表觀赤字可能較難衡量財(cái)政支出擴(kuò)張的潛在制約，因此財(cái)政支出增長(zhǎng)加速、尤其是財(cái)政支出增長(zhǎng)明顯高于名義GDP，是財(cái)政有效擴(kuò)張的較好觀測(cè)指標(biāo)（參見(jiàn)《12月財(cái)政邊際寬松，全年廣義支出增長(zhǎng)有所放緩》，2024/2/1）。
此外，從財(cái)政擴(kuò)張節(jié)奏來(lái)看，今年1月地方政府新增專項(xiàng)債568億元，占全年進(jìn)度的1.5%，較往年同期發(fā)行進(jìn)度偏慢（2019/2022/2023年分別為6.6%/13.3%/12.9%）。根據(jù)發(fā)改委在3月21日新聞發(fā)布會(huì)的介紹1，2023年增發(fā)的1萬(wàn)億國(guó)債，截至今年2月已分三批下達(dá)完畢，增發(fā)國(guó)債資金已經(jīng)全部落實(shí)到1.5萬(wàn)個(gè)具體項(xiàng)目，而從項(xiàng)目開(kāi)工層面，北京、河北項(xiàng)目開(kāi)工率分別達(dá)到48%、45%，發(fā)改委將推動(dòng)相應(yīng)項(xiàng)目在
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