>> 申萬宏源-中信銀行(601998)零售跑出加速度，對(duì)公提質(zhì)控風(fēng)險(xiǎn)-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：中信銀行披露2023年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2059億元，同比下降2.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)670億元，同比增長(zhǎng)7.9%。4Q23不良率季度環(huán)比下降4bps至1.18%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降約2pct至208%。2023年擬定分紅率為28%。
息差承壓疊加非息擾動(dòng)共同拖累營(yíng)收，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彛?023年?duì)I收同比下降2.6%，增速與9M23持平；歸母凈利潤(rùn)同比增速放緩至7.9%（9M23：9.2%），盈利表現(xiàn)符合預(yù)期。從驅(qū)動(dòng)因子來看，①四季度非息收入高增，對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。4Q23非息收入同比增長(zhǎng)31.7%，盡管中收同比下降45%，但其他非息收入在債市行情及2022年同期低基數(shù)影響下同比增長(zhǎng)416%，推動(dòng)全年非息收入正貢獻(xiàn)營(yíng)收增速0.8pct。②息差繼續(xù)收窄，利息凈收入降幅擴(kuò)大。2023年利息凈收入對(duì)營(yíng)收增速負(fù)貢獻(xiàn)3.4pct，其中，息差收窄負(fù)貢獻(xiàn)營(yíng)收增速6.8pct；與此同時(shí)，四季度規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鏊俜啪彛瑢?duì)營(yíng)收正貢獻(xiàn)較9M23收窄0.3pct至3.4pct。③撥備繼續(xù)反哺業(yè)績(jī)但力度邊際趨弱，對(duì)業(yè)績(jī)正貢獻(xiàn)度較9M23下降3.1個(gè)百分點(diǎn)至7.3pct。
年報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①零售高增長(zhǎng)超預(yù)期，下半年壓降對(duì)公房地產(chǎn)及涉政貸款。全年個(gè)人信貸（不含信用卡）增長(zhǎng)10.1%，快于總貸款（6.7%）；零售信貸（不含信用卡）新增1574億、貢獻(xiàn)46%信貸增量；對(duì)公貸款新增1731億，在綠色/制造業(yè)中長(zhǎng)期/戰(zhàn)略新興/普惠小微貸款持續(xù)高增的同時(shí)，2H23壓降房地產(chǎn)以及政信類貸款。②資產(chǎn)定價(jià)下行壓力致息差收窄。2023年息差同比收窄19bps至1.79%，主因資產(chǎn)端收益率下降16bps。③不良率改善幅度超預(yù)期，但制造業(yè)不良率有所提升。4Q23不良率季度環(huán)比下降4bps至1.88%，房地產(chǎn)貸款不良率較2Q23下降2.7pct至2.59%，但制造業(yè)貸款不良率較2Q23提升近1pct至2.24%。
對(duì)公持續(xù)聚焦調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)，但零售表現(xiàn)略超預(yù)期，驅(qū)動(dòng)零售貸款貢獻(xiàn)超四成。2023年貸款同比增長(zhǎng)6.7%（3Q23：7.2%）。其中，在經(jīng)營(yíng)貸、按揭業(yè)務(wù)發(fā)力下，零售貸款（不含信用卡）同比增長(zhǎng)10.1%，對(duì)應(yīng)全年新增1574億，帶動(dòng)零售貸款占總貸款比重提升至41.5%，在2023年行業(yè)零售弱需求下更顯難得。對(duì)公端持續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，全年新增對(duì)公貸款1731億，4Q23余額同比增長(zhǎng)6.9%，綠色/制造業(yè)中長(zhǎng)期/戰(zhàn)略新興/普惠小微貸款分別較年初增長(zhǎng)37%/28%/25%/22%。與此同時(shí)，2H23壓降對(duì)公房地產(chǎn)及涉政貸款，2H23對(duì)公房地產(chǎn)貸款余額凈減少238億，基建、租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)凈減少194億。
息差降幅預(yù)計(jì)好于股份行平均，負(fù)債端成本管控依然是下階段重點(diǎn)。2023年息差同比收窄19bps至1.78%（9M23：1.82%），預(yù)計(jì)降幅好于股份行平均水平。其中，資產(chǎn)收益率同比下降16bps，負(fù)債成本率同比上升1bp；我們測(cè)算的4Q23息差季度環(huán)比下降7bps至1.69%（3Q23季度環(huán)比下降4bps），預(yù)計(jì)主要受按揭利率一次性調(diào)降的影響。展望2024年，考慮到按揭重定價(jià)（中信銀行4Q23按揭貸款占總貸款比重為17.7%）以及股份行整體有效信貸需求偏弱、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)資產(chǎn)定價(jià)仍存在下行壓力，因此，提高負(fù)債質(zhì)量、有效管控負(fù)債成本依然是下一階段穩(wěn)息差的關(guān)鍵
嚴(yán)控房地產(chǎn)、平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，總體不良延續(xù)改善好于預(yù)期，制造業(yè)領(lǐng)域或因部分客戶階段性經(jīng)營(yíng)受困影響導(dǎo)致不良率上行。全年不良實(shí)現(xiàn)雙降，不良貸款余額較上年末下降0.6%，對(duì)應(yīng)4Q23不良率較上年末下行9bps、季度環(huán)比下降4bps至1.18%；撥備覆蓋率季度環(huán)比下降2pct至208%。我們測(cè)算2023年加回核銷回收后的不良生成率為0.87%（9M23：0.87%）；4Q23年化不良生成率為0.84%，季度環(huán)比下降1bps，判斷2023年以來持續(xù)加快不良出清，全年核銷處置資產(chǎn)601億（2022：578億）。從前瞻性指標(biāo)來看，4Q23關(guān)注率（1.57%）季度環(huán)比提升7bps；逾期率較2Q23提升19bps至1.62%。在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)敞口及加快不良處置背景下，4Q23對(duì)公房地產(chǎn)貸款余額較2Q23下降8.4%，對(duì)應(yīng)不良率較2Q23下降2.7pct至2.59%；地方政府隱性債務(wù)余額2099億元（表內(nèi)貸款），較上年末下降315億元，對(duì)應(yīng)期末不良率0.037%、問題貸款率1.05%。但同時(shí)，我們也關(guān)注到4Q23制造業(yè)不良貸款率較2Q23提升近1pct至2.24%，或受個(gè)戶擾動(dòng)，但考慮到監(jiān)管對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款支持以及金融充分供給，預(yù)計(jì)制造業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)可控。
投資分析意見：中信銀行年報(bào)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，但無論是信貸投放還是資產(chǎn)質(zhì)量均有亮點(diǎn)呈現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。在行業(yè)零售弱需求背景下，全年零售信貸高景氣擴(kuò)張，凸顯全行聯(lián)動(dòng)與集團(tuán)協(xié)同效用；同時(shí)，對(duì)公結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)提質(zhì)，加快新經(jīng)濟(jì)賽道信貸投放并且嚴(yán)控房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域敞口，推動(dòng)全年不良貸款“量率雙降”?；趯徤骺紤]下調(diào)息差判斷，下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測(cè)增速，預(yù)計(jì)2024-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為5.6%、7.7%（原預(yù)測(cè)為9.1%、9.7%），新增2026年凈利潤(rùn)同比增速預(yù)測(cè)為9.0%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)B為0.48倍，對(duì)應(yīng)2024年股息率為5.6%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化；零售需求改善明顯低于預(yù)期；LPR超預(yù)期調(diào)降致息差表現(xiàn)繼續(xù)承壓
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