>> 華泰證券-阿里巴巴(BABA.US)4QFY24前瞻：投入于新的增長-240410
| 上傳日期： |
2024/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
侯杰,夏路路 |
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投入于新增長周期
伴隨核心業(yè)務(wù)組織架構(gòu)與管理團隊的調(diào)整漸進(jìn)尾聲，我們認(rèn)為阿里巴巴正在邁向新的業(yè)務(wù)發(fā)展周期。在持續(xù)強化的價格力與改善的用戶體驗支持下，阿里國內(nèi)電商業(yè)務(wù)正在逐步邁回健康的增長軌道，而國際電商、菜鳥等業(yè)務(wù)強勁的基本面為總收入的增長提供了新的動力。我們期待在更加年輕化、更具戰(zhàn)略貫徹效率的新管理層帶領(lǐng)下，公司收入增速重新加速，從而支撐其估值的修復(fù)?？紤]到其在戰(zhàn)略業(yè)務(wù)上的堅定投入，我們調(diào)整公司FY24/25/26非GAAP歸母凈利潤預(yù)測至1,688/1,691/1,860億元（前值：1,793,/1,766/1,936億元），基于SOTP的目標(biāo)價調(diào)整至117.9美元（前值：118.3美元）。
電商GMV增長重新加速
我們預(yù)計4QFY24淘天集團總收入同比增長3.0%至926億元，其中客戶管理收入同比增長3.5%，低于GMV增速8%（3QFY24：2%），主因相對較低變現(xiàn)率的淘寶GMV占比提升拉低平臺綜合變現(xiàn)率。我們預(yù)計4QFY24淘天集團EBITA同比下滑2.8%至380億，EBITA利潤率同比下滑2.4pp，主因在低價商品、商戶扶持、AI應(yīng)用等領(lǐng)域的投入力度加大。展望FY25，我們認(rèn)為阿里巴巴仍處在快速變化與波動的電商行業(yè)競爭中，新管理團隊仍需在平衡商戶利益與讓利消費者上找到有效的平衡點，以保護(hù)其市場份額。
國際商業(yè)與菜鳥成為收入增速的新抓手
我們預(yù)計阿里國際數(shù)字商業(yè)（AIDC）4QFY24有望延續(xù)強勁的收入增速（+40.7%yoy），但考慮到其投入持續(xù)加大，板塊EBITA虧損率或擴大至15.2%（3QFY24:-11.0%）。在菜鳥撤回IPO申請后，我們認(rèn)為其或重歸業(yè)務(wù)增長為中心的軌道上，我們預(yù)計其4QFY24收入同增20.6%至228億元，而調(diào)整后EBITA虧損為7.5億元。我們預(yù)計阿里云境內(nèi)外產(chǎn)品線近期降價舉措或給阿里云利潤率的改善帶來一定拖累，但在收入層面有望幫助其捕獲更多的客戶需求，維持相對穩(wěn)定的收入增長。我們預(yù)計阿里智能云集團4QFY24收入同增3.1%，調(diào)整后EBITA利潤率為5.0%（3QFY24：8.4%）。
優(yōu)厚的股東回報強化安全邊際
據(jù)公司公告，阿里巴巴4QFY24期內(nèi)合計回購了48億美元股份，F(xiàn)Y24財年合計回購了125億美金股份，約相當(dāng)于其4QFY24末市值的6.8%，彰顯了公司強烈的股東回報意愿。在大力度的股票回購舉措支持下，阿里巴巴FY24普通股減少10.6億股，凈減少比例達(dá)5.1%，較截止12月末季度的年化凈減少比例3.3%進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為公司通過股票回購、分紅等舉措回報股東的堅定決心有望為其估值提供一定的安全邊際，亦有望成為其基本面邊際改善后推動投資者情緒修復(fù)的進(jìn)一步催化。
風(fēng)險提示：電商行業(yè)競爭加?。幌M情緒復(fù)蘇不及預(yù)期。
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