>> 交銀國際-阿里巴巴(BABA.US)電商業(yè)務(wù)恢復(fù)中，海外體量仍領(lǐng)先行業(yè)-240411
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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| 407KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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2024財年4季度業(yè)績預(yù)覽（截至2024年3月）：我們預(yù)計阿里巴巴總收入2194億元，同比增長5%。我們預(yù)計調(diào)整后EBITA為245億元，同比下降2%，利潤率11%，同比降1個百分點，主要考慮淘天的持續(xù)投入以重獲市場份額和國際跨境業(yè)務(wù)的行業(yè)機會。
預(yù)計阿里電商GMV同比+6%，CMR同比+4%。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-2月網(wǎng)上商品和服務(wù)規(guī)模同比增15.3%，3月行業(yè)淡季預(yù)計增速約中低個位數(shù)，推算1季度行業(yè)增速約10%。阿里電商GMV從12月季度恢復(fù)正增長，預(yù)計3月季度增速與行業(yè)增速差異繼續(xù)縮小，達到同比增6%，其中，服飾品類較去年增長顯著。受到價格力戰(zhàn)略以及用戶為先的戰(zhàn)略調(diào)整，天貓傭金收入預(yù)計仍將同比下降，淘寶GMV占比的提升拉動廣告營銷相關(guān)收入繼續(xù)增長，綜合估算客戶管理收入（CMR）同比增4%至628億元。
其他業(yè)務(wù)：1）國際：預(yù)計收入同比增46%，仍來自速賣通Choice服務(wù)的拉動，在區(qū)域拓展上也將繼續(xù)投入，預(yù)計虧損接近40億元。2）本地生活：收入預(yù)計增16%，與行業(yè)表現(xiàn)一致，UE持續(xù)優(yōu)化，但受高德營銷投入影響，該分部虧損環(huán)比提升至31億元。3）菜鳥：預(yù)計收入同比增23%，仍受跨境需求拉動，但受2025財年員工獎勵提前計提，預(yù)計本季度虧損約12億元。4）云：預(yù)計收入同比增5%，利潤率約5%。
盈利預(yù)測及估值：淘天投入初見成效，但也需持續(xù)觀察電商GMV/CMR正增長的持續(xù)性，海外業(yè)務(wù)加大投入致2024年虧損翻倍，但也將拉動速賣通GMV或增至1000億美元，同比接近翻倍。我們維持2025財年9%的收入增速預(yù)期，但由于淘天、海外業(yè)務(wù)均在投入周期，下調(diào)2025財年調(diào)整后凈利潤增速至4%。按SOTP，按10年DCF估算淘天每股價值75美元，對應(yīng)2024日歷年9倍市盈率，給與海外業(yè)務(wù)2024日歷年0.5倍P/GMV，上調(diào)每股價值至29美元，保守估算，不考慮公司文娛及非核心業(yè)務(wù)，同時綜合考慮公司每年3%的股份回購目標(biāo)，目標(biāo)價從108美元/104港元上調(diào)至111美元/107港元（9988 HK），維持買入。
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