>> 申萬(wàn)宏源-海利爾(603639)產(chǎn)品價(jià)格低迷致業(yè)績(jī)承壓，恒寧基地建設(shè)持續(xù)推進(jìn)帶來增量-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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pdf 共3頁(yè) |
來源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2023年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.98億元（YoY-3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.73億元（YoY+3%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.93億元（YoY+10%），銷售毛利率31.04%（YoY+4.59pct），凈利率10.76%（YoY+0.62pct）。其中，23Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.91億元（YoY-6%，QoQ-34%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.31億元（YoY+5%，QoQ-72%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.17億元（YoY+151%，QoQ-82%），業(yè)績(jī)不及預(yù)期。23Q4單季度公司銷售毛利率為30.73%，同、環(huán)比分別變動(dòng)+8.31pct、+0.77pct，凈利率為4.48%，同、環(huán)比分別變動(dòng)+0.46pct、-6.19pct。23Q4公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.80億元，拖累業(yè)績(jī)。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元人民幣（含稅），現(xiàn)金分紅比例為35.93%。
公司發(fā)布2024年一季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.47億元（YoY-7%，QoQ+66%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元（YoY-40%，QoQ+193%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.97億元（YoY-35%，QoQ+466%），業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。24Q1單季度公司銷售毛利率為25.78%，同、環(huán)比分別變動(dòng)-7.61pct、-4.95pct，凈利率為7.91%，同、環(huán)比分別變動(dòng)-4.46pct、+3.43pct。24Q1單季度各項(xiàng)費(fèi)用基本正常，公司計(jì)提資產(chǎn)、信用減值損失合計(jì)約0.29億元。
23Q4公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌致業(yè)績(jī)承壓，核心產(chǎn)品丙硫菌唑價(jià)格下調(diào)明顯。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)披露，2023年公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)完成銷量5.52萬(wàn)噸（YoY+18%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.93億元（YoY-4%），不含稅均價(jià)7.78萬(wàn)元/噸（YoY-18%）。其中農(nóng)藥制劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.91億元（YoY-7%），毛利率20.47%（ YoY-3.34pct），農(nóng)藥原藥及中間體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.01億元（YoY-0% ），毛利率40.41%（YoY+11.11pct）。23Q4單季度公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)完成銷量0.96萬(wàn)噸（QoQ-24%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.67億元（QoQ-35%），不含稅均價(jià)6.92萬(wàn)元/噸（QoQ-14%），量?jī)r(jià)齊跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及預(yù)期，同時(shí)我們認(rèn)為公司核心產(chǎn)品丙硫菌唑因市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)顯著下調(diào)致下游客戶采購(gòu)放緩，是其23Q4計(jì)提大額存貨疊加準(zhǔn)備的重要原藥。23H1是公司制劑業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)旺季，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)披露，24Q1公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)完成銷量1.55萬(wàn)噸（QoQ+61%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.27億元（QoQ+69%），不含稅均價(jià)7.25萬(wàn)元/噸（QoQ+5%）。
恒寧基地建設(shè)有序推進(jìn)，新產(chǎn)能+新產(chǎn)品打開成長(zhǎng)空間。目前，公司擁有丙硫菌唑設(shè)計(jì)產(chǎn)能5000噸（山東海利爾3000噸項(xiàng)目于2022年12月進(jìn)入試生產(chǎn)），青島恒寧二期規(guī)劃10000噸丙硫菌唑（變更前為8000噸），未來產(chǎn)品總產(chǎn)能將達(dá)到1.5萬(wàn)噸，借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、以及持續(xù)技改帶來的成本優(yōu)勢(shì)，公司站穩(wěn)丙硫菌唑國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。為更好的保障公司原藥及中間體持續(xù)發(fā)展，2023年4月28日公司公告恒寧二期項(xiàng)目變更情況，擬剔除嘧菌酯、啶酰菌胺等原料藥及α-乙酰基-γ-丁內(nèi)酯等中間體，增加原項(xiàng)目中吡蚜酮、氯蟲苯甲酰胺、丙硫菌唑、肟菌酯等原料藥及部分中間體的產(chǎn)能，新增唑蟲酰胺、氟氯蟲雙酰胺、2,3-二氯吡啶等原藥及中間體產(chǎn)能。隨著項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，未來兩年均有新品陸續(xù)推出，為公司成長(zhǎng)注入新動(dòng)能。截至2024年一季報(bào)，公司在建工程4.23億元，同比增加2.99億元。
投資分析意見：考慮公司核心產(chǎn)品丙硫菌唑、煙堿類殺蟲劑價(jià)格下滑，恒寧基地實(shí)現(xiàn)盈利仍需時(shí)間，下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.56、5.69億元（原值為7.27、9.59億元），新增2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.35億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為12、9、7X，根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司揚(yáng)農(nóng)化工、利爾化學(xué)2024年平均PE為13X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；2）主要產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；3）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
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