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Q1增量降本同比減虧明顯，關(guān)注烯烴二期投產(chǎn)貢獻(xiàn)。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年一季報(bào)，2024Q1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.9億元，同比-1.61%，歸母凈利-0.24億元，2023年同期為-1.39億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.35億元，2023年同期為-1.80億元。2024Q1主要原材料成本同比降幅顯著，烯烴、炭黑板塊盈利能力或上升；煤焦、精細(xì)化工板塊因產(chǎn)品價(jià)格降幅較大，盈利能力或持續(xù)承壓。我們維持2024-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.4/5.6/7.5億元，同比增長(zhǎng)143.6%/66.6%/34.3%；EPS為0.39/0.66/0.88元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE為18.1/10.8/8.1倍。青島一期烯烴項(xiàng)目成熟，二期建設(shè)已進(jìn)入調(diào)試階段，未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)有望降本增效，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q1主要產(chǎn)品均量漲價(jià)跌，烯烴及炭黑產(chǎn)品進(jìn)入修復(fù)階段
　　烯烴板塊：2024Q1烯烴產(chǎn)量17.9萬(wàn)噸，同比+8.7%，銷量18.1萬(wàn)噸，同比+25.3%，售價(jià)6394元/噸，同比-5.4%，銷售收入11.5億元，同比+18.6%，主要原材料丙烷價(jià)格4555元/噸，同比-13.1%。原材料降幅較大，烯烴板塊或減虧。炭黑板塊：2024Q1炭黑產(chǎn)量14.7萬(wàn)噸，同比+12.9%，銷量14.5萬(wàn)噸，同比+26.6%，噸售價(jià)7189元/噸，同比-17.5%，銷售收入10.4億元，同比+4.5%，主要原材料煤焦油/蒽油價(jià)格同比-21.8%/-17.1%。煤焦油價(jià)格降幅明顯，炭黑毛利或有所恢復(fù)。煤焦板塊：2024Q1煤焦產(chǎn)品銷產(chǎn)量34.7萬(wàn)噸，同比+1.1%，銷量33.8萬(wàn)噸，同比-1.5%，噸售價(jià)2292元，同比-19.4%，銷售收入7.7億元，同比-20.6%，主要原材料焦煤價(jià)格同比-12.3%。煤焦產(chǎn)品售價(jià)跌幅較大，毛利或下降。精細(xì)化工板塊：精細(xì)化工產(chǎn)品銷量0.60萬(wàn)噸，同比+19.45%，產(chǎn)量0.64萬(wàn)噸，同比+17.9%，噸售價(jià)17942元，同比-28.43%，銷售收入1.2億元，同比-15.7%。精細(xì)化工產(chǎn)品價(jià)格跌幅較大，盈利或仍有壓力。
　　兩大基地聚焦循環(huán)化工，青島二期穩(wěn)步推進(jìn)
　　青島基地：建設(shè)新材料與氫能源綜合利用項(xiàng)目。一期項(xiàng)目已于2021年全面投產(chǎn)運(yùn)行，主要包括90萬(wàn)噸/年丙烷脫氫、45萬(wàn)噸/年高性能聚丙烯、48萬(wàn)噸/年綠色炭黑循環(huán)利用項(xiàng)目、60萬(wàn)立方米地下洞庫(kù)項(xiàng)目。齊河基地：以煤炭為原料、煉焦為基礎(chǔ)、煤氣為載體，致力向產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化與精細(xì)化方向發(fā)展。目前齊河基地新上4萬(wàn)噸/年山梨酸鉀項(xiàng)目建安基本完成，該項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司齊河基地將形成焦炭150萬(wàn)噸/年、甲醇10萬(wàn)噸/年、合成氨10萬(wàn)噸/年、煤焦油深加工30萬(wàn)噸/年、炭黑24萬(wàn)噸/年、山梨酸鉀4萬(wàn)噸/年、對(duì)甲基苯酚1.5萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)格局。青島二期：90萬(wàn)噸/年P(guān)DH、2*45萬(wàn)噸/年高性能聚丙烯項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，已進(jìn)入后期收尾調(diào)試階段，項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，屆時(shí)公司PDH產(chǎn)能將由90萬(wàn)噸/年增長(zhǎng)至180萬(wàn)噸/年，烯烴產(chǎn)能將由45萬(wàn)噸/年增長(zhǎng)至135萬(wàn)噸/年。展望后市，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，烯烴需求有望改善，基建支撐鋼鐵、焦炭需求，公司主要產(chǎn)品價(jià)差有望修復(fù)，業(yè)績(jī)或進(jìn)入修復(fù)通道。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、新建項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。