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2023年產(chǎn)品價(jià)格下跌致業(yè)績(jī)下滑；2024Q1業(yè)績(jī)同比轉(zhuǎn)好主要系原料價(jià)格下降。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入145.8億元（-13.2%），歸母凈利潤(rùn)1.4億元（-44.9%），扣非凈利潤(rùn)0.1億元（-37.4%）；其中2023Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入36.7億元（+36.0%），歸母凈利潤(rùn)1.3億元（+1318.3%）。2023年業(yè)績(jī)下滑主要系主要系焦炭、山梨酸鉀產(chǎn)品價(jià)格降幅大于原材料價(jià)格降幅。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入33.9億元（-1.6%），歸母凈利潤(rùn)-0.2億元，同比減虧。
　　2023年主要產(chǎn)品價(jià)格降幅大于原材料價(jià)格降幅，毛利率下滑。2023年公司烯烴產(chǎn)品銷量82.3萬(wàn)噸（+5.5%），銷售單價(jià)6228.3元/噸（-10.1%）；炭黑產(chǎn)品銷量64.7萬(wàn)噸（+3.7%），銷售單價(jià)7461.8元/噸（-9.9%）；煤焦產(chǎn)品銷量198.5萬(wàn)噸（+2.6%），銷售單價(jià)1775.2元/噸（-20.1%）；精化產(chǎn)品銷量4.5萬(wàn)噸（-1.8%），銷售單價(jià)10436.8元/噸（-22.1%）。主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油價(jià)格分別同比-12.0%、-19.0%、-16.8%、-14.0%。綜合看，2023年公司實(shí)現(xiàn)毛利率3.3%，同比-0.7pct。
　　2024Q1主要產(chǎn)品、原材料價(jià)格下降，毛利率環(huán)比下降、同比提高。2024Q1公司烯烴產(chǎn)品銷量18.1萬(wàn)噸（+25.3%），銷售單價(jià)6393.7元/噸（-5.4%）；炭黑產(chǎn)品銷量14.5萬(wàn)噸（+26.6%），銷售單價(jià)7189.0元/噸（-17.5%）；煤焦產(chǎn)品銷量33.8萬(wàn)噸（-1.5%），銷售單價(jià)2292.3元/噸（-19.4%）；精化產(chǎn)品銷量0.6萬(wàn)噸（+17.9%），銷售單價(jià)17942.1元/噸（-28.4%）。主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油價(jià)格分別同比-13.1%、-12.3%、-21.8%、-17.1%。綜合看，2024Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率2.4%，同比+5.1pct，環(huán)比-5.2pct。
　　新項(xiàng)目投產(chǎn)在即，規(guī)模效益有望進(jìn)一步凸顯。青島二期項(xiàng)目PDH、PP與齊河山梨酸鉀升級(jí)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年6月具備全面投產(chǎn)條件。該項(xiàng)目投產(chǎn)后有望進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品規(guī)模效益和循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議：下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。綜合考慮產(chǎn)品價(jià)格下降等對(duì)業(yè)績(jī)的影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為3.3/5.2/6.8億元（2024-2025年原值為5.2/8.4億元），每股收益為0.39/0.61/0.80元。考慮公司發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，具備成本比較優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向新材料延伸，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化工品需求下降、突發(fā)事件擾動(dòng)、安全生產(chǎn)事故影響、公司在建產(chǎn)能不及預(yù)期。