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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年報(bào)及24年一季報(bào)，23FY公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收145.84億元，同比13.2%，歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比-44.87%，扣非歸母凈利潤(rùn)731.25萬(wàn)元，同比-37.4%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.7億元，同比/環(huán)比分別+35.96%/-0.78%，歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比/環(huán)比分別+1318.27%/+97.01%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億，同比/環(huán)比分別+296.96%/+126.42%。環(huán)比增加明顯主要系所得稅為0.42億，其他收益環(huán)比+0.50億元。全年公司計(jì)提減值準(zhǔn)備合計(jì)影響歸母凈利潤(rùn)-3130.8萬(wàn)元，主要為存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和應(yīng)收款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。24年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.87億元，同比/環(huán)比分別-1.61%/-7.71%，歸母凈利潤(rùn)-0.24億元，同比/環(huán)比分別+82.48%/-118.18%，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.35億元，同比/環(huán)比分別+80.50%/-129.17%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　產(chǎn)銷數(shù)據(jù)端：23年產(chǎn)品銷量略增，原材料和產(chǎn)品售價(jià)均同比下滑。分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)：烯烴23FY銷量82.26萬(wàn)噸，同比+5.48%，單位營(yíng)收6228.3元/噸，同比10.12%；炭黑全年實(shí)現(xiàn)銷量64.74萬(wàn)噸，同比+3.67%，單位營(yíng)收7461.8元/噸，同比-9.91%；焦炭23FY實(shí)現(xiàn)銷量198.54萬(wàn)噸，同比+2.60%，單位營(yíng)收1775.17元/噸，同比-20.14%；精細(xì)化工產(chǎn)品23FY實(shí)現(xiàn)4.47萬(wàn)噸，同比1.76%，單位營(yíng)收10436.8元/噸，同比-22.11%。原材料端，丙烷/煤焦油/焦煤價(jià)格分別同比-12.02%/-16.82%/-18.98%；24年Q1：烯烴銷量18.1萬(wàn)噸，同比+25.3%，銷量增加主要系去年同期烯烴裝置檢修影響，平均售價(jià)6393.7元/噸，同比-5.36%；炭黑銷量14.5萬(wàn)噸，同比+26.6%，平均售價(jià)7189.0元/噸，同比-17.46%；焦炭銷量33.8萬(wàn)噸，同比-1.5%，平均售價(jià)2292.3元/噸，同比-19.39%；精化產(chǎn)品銷量0.6萬(wàn)噸，同比+17.9%，平均售價(jià)17942.1元/噸，同比-28.4%。
　　Q4焦炭?jī)r(jià)差有所修復(fù)，2024年至暗時(shí)刻已過(guò)。Q4我們跟蹤的市場(chǎng)焦炭?jī)r(jià)差分別為320元/噸，環(huán)比+82元/噸，焦炭改善主要系四季度鋼廠季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)以及前期超跌回調(diào)影響。2024年初開始，受下游鋼材需求清淡影響，市場(chǎng)雙焦價(jià)格急速下跌，但自4月中旬隨著鋼廠利潤(rùn)轉(zhuǎn)好加上下游需求轉(zhuǎn)暖，雙焦進(jìn)入修復(fù)通道。4月26日當(dāng)周第三輪焦炭提漲基本落地，鐵水日均產(chǎn)量228.72萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.50萬(wàn)噸，鋼廠仍在復(fù)產(chǎn)且當(dāng)前利潤(rùn)尚可，雙焦上行仍可期待。
　　烯烴二期項(xiàng)目已處于收尾調(diào)試階段，規(guī)模效應(yīng)下PDH盈利有望改善。項(xiàng)目建設(shè)方面，公司青島新材料與氫能源綜合利用項(xiàng)目一期裝置運(yùn)行平穩(wěn)并順利完成年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，二期項(xiàng)目PDH、PP與齊河山梨酸鉀升級(jí)項(xiàng)目建安基本完成，現(xiàn)處于后期收尾調(diào)試階段，預(yù)計(jì)于2024年6月具備全面投產(chǎn)條件二期項(xiàng)目投產(chǎn)后，PDH/聚丙烯產(chǎn)能分別達(dá)180/135萬(wàn)噸，有望進(jìn)一步降低單位生產(chǎn)成本，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，靜待PDH盈利持續(xù)修復(fù)。
　　投資建議：結(jié)合公司一季度業(yè)績(jī)和聚烯烴二期投放等情況，我們給予公司2024-2026年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)期分別為3.03/4.53/5.94億元（2024/2025預(yù)測(cè)前值為5.80/7.10億元），對(duì)應(yīng)PE為20x/13x/10x，參考公司歷史估值以及當(dāng)前的底部狀態(tài)，給予2024年22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.92元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，原料價(jià)格大幅上行