>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：調(diào)峰激勵碳配額獲取，資本運(yùn)作提速進(jìn)行時-240707
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
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| 1252KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭鵬,姜濤,許子怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)：
關(guān)注:中廣核電力+浙能電力+華潤電力+廣州發(fā)展+華能國際電力股份+華電國際電力股份+國電電力+長江電力+國投電力
碳配額新政適度收緊，鼓勵調(diào)峰挖掘調(diào)節(jié)價值。生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《2023、2024年度全國碳排放權(quán)交易發(fā)電行業(yè)配額總量和分配方案》（征求意見稿），相較2021、2022年碳配額分配方案，要點(diǎn)有三：（1）整體來看新一輪碳配額適度收緊、略有缺口，對大型機(jī)組、煤耗較低機(jī)組影響更??；（2）機(jī)組負(fù)荷率補(bǔ)償上限由85%下調(diào)至65%，即激勵機(jī)組調(diào)峰甚至深度調(diào)峰，若負(fù)荷低于65%則配額調(diào)整影響較?。唬?）引入配額結(jié)轉(zhuǎn)機(jī)制，最大可結(jié)轉(zhuǎn)量為凈賣出量的1.5倍，鼓勵配額盈余企業(yè)出售配額、釋放配額供給。政策對火電的引導(dǎo)趨勢已經(jīng)非常清晰：即從發(fā)電資產(chǎn)走向調(diào)峰資源，無論是容量電價、輔助服務(wù)亦或是碳配額的分配機(jī)制，弱化火電發(fā)電價值的過程中勢必帶來穩(wěn)定性的驗(yàn)證。
電力資本運(yùn)作有所加速，持續(xù)關(guān)注火核公用事業(yè)化。近三個月以來，我們發(fā)現(xiàn)電力運(yùn)營商資本運(yùn)作提速，一方面是資產(chǎn)的置出與收購，如國電電力、中國電力剝離煤炭相關(guān)業(yè)務(wù)提升電力業(yè)務(wù)占比，龍源電力擬收購大股東4GW新能源資產(chǎn)；另一方面中國廣核、華能水電推動股權(quán)融資，中國核電發(fā)布新能源REITs，融資陸續(xù)顯露端倪。與此同時，市場也在年初以來的公用事業(yè)化行情中進(jìn)一步認(rèn)知板塊的穩(wěn)定性和長久期的價值，我們認(rèn)為行情仍將加速，在水電進(jìn)一步公用事業(yè)化程度提升的過程中，重點(diǎn)關(guān)注核電成長性和類水電屬性下的低估值、關(guān)注火電伴隨電改推進(jìn)盈利穩(wěn)定性提升帶來的機(jī)會，并可關(guān)注部分低估值的綠電。
二季度業(yè)績高增可期，火電的價值行情三部曲進(jìn)入驗(yàn)證期和兌現(xiàn)期。本周水電陸續(xù)發(fā)布發(fā)電量數(shù)據(jù)或中報業(yè)績預(yù)告，電量高增符合我們的測算和判斷，如長江電力Q2發(fā)電量同比+43%，桂冠電力預(yù)告上半年業(yè)績同比+52~63%。對于火電，市場對發(fā)電量存在擔(dān)憂，但是已經(jīng)充分反映情緒。我們建議更多關(guān)注火電在本輪托底煤價過程中相對更低的購煤成本，以及通過市場化交易等手段帶來的電價盈利修正。近期煤價進(jìn)入平穩(wěn)期、電改又或?qū)⑦M(jìn)入迅速推進(jìn)階段，火電的價值行情三部曲進(jìn)入密集的驗(yàn)證期和兌現(xiàn)階段，火電業(yè)績佳、穩(wěn)定性提升，明確本輪火電在公用事業(yè)化過程中的估值提升機(jī)會（以浙能為例當(dāng)前13xPE11%ROE=1.5xPB，估值仍處低位）。
公用事業(yè)化加速進(jìn)行時。【火電】高ROE+高分紅+高成長+低估值的浙能電力、華潤電力、廣州發(fā)展，高股息華電國際、申能股份、內(nèi)蒙華電，高成長國電電力、皖能電力、華能國際；【水電】長江電力、桂冠電力、國投電力、川投能源；【核電】中廣核電力（H）；【綠電】福能股份。
風(fēng)險提示。改革不及預(yù)期；煤價超額上漲；綠電裝機(jī)進(jìn)度低預(yù)期。
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