>> 廣發(fā)證券-國防軍工行業(yè)新·視角：軍工測試，裝備迭代驅(qū)動研投穩(wěn)增，經(jīng)營杠桿彈性大-240707
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
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| 1987KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥杰,吳坤其,邱凈博 |
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結(jié)論：軍工測試環(huán)節(jié)，成長與周期兼?zhèn)?，新型號研發(fā)疊加裝備穩(wěn)增向好，高經(jīng)營杠桿有望促EPS加速兌現(xiàn)。
概念：測試試驗鑒定，貫穿武器裝備研發(fā)批產(chǎn)全壽命周期。根據(jù)裝備所處壽命周期的不同階段，裝備試驗鑒定工作可分為性能測試試驗、作戰(zhàn)試驗和在役考核三大類，為后續(xù)裝備列裝提供基本依據(jù)及可靠性保障。
競爭格局：測試設(shè)備領(lǐng)域高技術(shù)門檻下寡頭集中，測試服務(wù)領(lǐng)域第三方檢測快速擴大，龍頭效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。測試設(shè)備領(lǐng)域，由于高端裝備運行環(huán)境特殊性，對測試設(shè)備技術(shù)要求較高，部分領(lǐng)域仍存在較大國產(chǎn)替代空間，國內(nèi)市場如結(jié)構(gòu)力學(xué)測試設(shè)備領(lǐng)域寡頭格局集中，龍頭企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先。服務(wù)領(lǐng)域，第三方行業(yè)需求快速增長，22年國防軍工檢驗檢測領(lǐng)域營收額約32億元，2017~22年CAGR達41%，企業(yè)創(chuàng)收、盈利及壁壘高于多數(shù)檢測行業(yè)，下游需求分散、檢測機構(gòu)呈現(xiàn)區(qū)域化特征，但龍頭效應(yīng)逐漸明顯，集約化整合形成競爭新格局。
市場空間：特種裝備升級需求穩(wěn)增潛力大，測試行業(yè)成長性大于周期性。當(dāng)前，先進戰(zhàn)斗力供給不斷擴大，兩會強調(diào)加強智能科技重大項目統(tǒng)籌實施、充分解放和發(fā)展新質(zhì)戰(zhàn)斗力。政策端，立足裝備信息化智能化發(fā)展趨勢，裝備試驗鑒定政策持續(xù)規(guī)范，如《軍隊裝備試驗鑒定規(guī)定》自2022年2月10日起施行。長期看特種裝備測試檢測需求穩(wěn)增長動力強，源自三點，（1）下游軍方客戶對于裝備性能的持續(xù)追求，催化裝備的升級迭代進程，如近年美國研究測試經(jīng)費占比持續(xù)擴大；（2）高效費比（如無人化）、多領(lǐng)域?qū)梗ㄈ缟詈?、太空）等多型武器型譜發(fā)展，帶來更多的測試試驗需求；（3）裝備升級、領(lǐng)域?qū)?，持續(xù)牽引測試點、環(huán)境測試等需求增加。
盈利&成長曲線：新型號研發(fā)周期疊加裝備批產(chǎn)復(fù)蘇，高經(jīng)營杠桿或促測試設(shè)備及服務(wù)類企業(yè)EPS加速兌現(xiàn)。對于高端裝備測試行業(yè)，服務(wù)類公司經(jīng)營杠桿強，判斷盈利周期，需關(guān)注下游需求復(fù)蘇與公司資本開支周期的匹配。對于設(shè)備類公司，客戶占用外部現(xiàn)金流相對較大，需要通過產(chǎn)品競爭力維持高毛利率，盈利彈性關(guān)注下游新型號的升級需求。當(dāng)前，新質(zhì)戰(zhàn)斗力及生產(chǎn)力正快速發(fā)展，帶動新一輪研發(fā)周期，基于不完全的公開招標(biāo)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，新產(chǎn)品研發(fā)測試需求或加快釋放；測試服務(wù)環(huán)節(jié)，預(yù)計伴隨裝備景氣穩(wěn)增向好，疊加十四五末后兩年、國防預(yù)算穩(wěn)增背景，基于此類企業(yè)較高的經(jīng)營杠桿，看好測試設(shè)備&服務(wù)企業(yè)EPS加速兌現(xiàn)。
投資建議：建議關(guān)注東華測試、蘇試試驗（機械組覆蓋）、坤恒順維（機械&通信組覆蓋）、霍萊沃、廣電計量（機械組覆蓋）、西測測試、中機認(rèn)檢等。
風(fēng)險提示：部分資料翻譯不準(zhǔn)確及摘錄遺漏；裝備研發(fā)及列裝需求不及預(yù)期；重大政策調(diào)整；軍費預(yù)算波動；裝備技術(shù)突破與發(fā)展低預(yù)期等風(fēng)險。
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