>> 東吳證券-國電南自(600268)老牌二次設(shè)備供應商，全面發(fā)展穩(wěn)健成長【勘誤版】-240929
| 上傳日期： |
2024/9/29 |
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| 1624KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟 |
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老牌二次設(shè)備供應商，80年全面發(fā)展。公司前身1940年的“水工儀器制造試驗工廠”，經(jīng)國家電力公司南京電力自動化設(shè)備總廠獨家發(fā)起、以公開募集方式成立。歷經(jīng)80多年的發(fā)展，已經(jīng)成為國內(nèi)知名的電力自動化的解決方案供應商。公司業(yè)務從傳統(tǒng)的電網(wǎng)、電廠、水電自動化專業(yè)擴展至軌道、信息技術(shù)、信息安全、智能一次設(shè)備、電力電子等多個領(lǐng)域。公司經(jīng)營風格穩(wěn)健，我們預計公司23-26年營收CAGR為7%。
網(wǎng)內(nèi)二次份額穩(wěn)步提升，發(fā)電側(cè)受益股東賦能。1）網(wǎng)內(nèi)業(yè)務，24年國網(wǎng)電網(wǎng)投資超6000億，我國電網(wǎng)建設(shè)進入加速階段。公司網(wǎng)內(nèi)二次設(shè)備覆蓋從特高壓-主網(wǎng)-配網(wǎng)全電壓等級。公司在主網(wǎng)側(cè)份額穩(wěn)步提升，在國網(wǎng)市場份額從23年的9%提升至24YTD的11%，受清潔能源大基地建設(shè)并網(wǎng)+特高壓線路配套需求增加影響，電網(wǎng)招標需求向500kV和750kV傾斜，公司作為“老六家”之一有望受益。2）網(wǎng)外業(yè)務，公司是華電集團的控股公司，深耕電廠端二次設(shè)備領(lǐng)域，具備火電、水電、核電以及新能源等二次設(shè)備及系統(tǒng)解決方案，隨著火電、核電等基荷電源核準建設(shè)加速，公司電廠自動化業(yè)務有望保持穩(wěn)健增長。
軌交+信息多業(yè)務協(xié)同，電力電子+一次設(shè)備有望貢獻新增量。公司業(yè)務覆蓋行業(yè)較多，1）軌交領(lǐng)域，公司是軌交自動化的系統(tǒng)解決方案供應商，鐵路投資有望進入加速階段，其中通信、信號及電力設(shè)備投資占比在20%+，投資總量的增長有望帶動公司軌交業(yè)務的發(fā)展。2）公司信息及安全業(yè)務主要面向?qū)?nèi)，主要需求來源于華電集團對信息化和安全檢測等業(yè)務的需求，我們預計未來業(yè)務增長有望保持穩(wěn)增。3）電力電子和一次設(shè)備是公司積極拓展的業(yè)務，SVG、儲能PCS等有望隨新能源市場的發(fā)展迎來成長機遇，一次設(shè)備中直流屏等產(chǎn)品實現(xiàn)了海外市場的突破，有望為公司帶來新的業(yè)績增長點。
盈利預測與投資評級：公司是老牌的電力自動化設(shè)備系統(tǒng)解決方案供應商，網(wǎng)內(nèi)隨電網(wǎng)新一輪基建加速+網(wǎng)外水、火、核以及新能源的建設(shè)，公司作為二次設(shè)備的老牌企業(yè)有望充分受益。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為2.73/3.13/3.52億元，同比+20%/15%/12%，估值對應現(xiàn)價分別為23x、21x、18x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：電網(wǎng)投資不及預期，發(fā)電側(cè)投資不及預期，競爭加劇等
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