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投資摘要
　　鋰電板塊在經(jīng)歷2023年筑底調(diào)整后，各環(huán)節(jié)盈利觸底、格局持續(xù)出清，中游材料環(huán)節(jié)亦是經(jīng)過了完整的庫存周期下行階段，目前板塊價(jià)格、庫存與擴(kuò)張節(jié)奏均處于多年底部，年內(nèi)伴隨需求端增速回暖上揚(yáng)的趨勢以及固態(tài)電池等新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程持續(xù)催化，板塊部分環(huán)節(jié)迎來反彈，在需求端增長仍具韌性背景下，我們認(rèn)為板塊景氣度已走過最差的時(shí)刻且有望持續(xù)轉(zhuǎn)暖，對于基本面的悲觀預(yù)期已逐步緩釋，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)板塊業(yè)績已企穩(wěn)且兼具彈性，具備一定的配置價(jià)值。我們認(rèn)為25年板塊供需格局不斷改善下的基本面回歸機(jī)遇以及諸多新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的持續(xù)演繹將是驅(qū)動板塊上漲的主要驅(qū)動力。
　　1、格局改善背景下基本面回歸的機(jī)遇
　　電池環(huán)節(jié)：因需求端定制化程度高帶來較強(qiáng)議價(jià)能力，在當(dāng)前原材料與庫存雙低位運(yùn)行背景下，電池環(huán)節(jié)的盈利能力穩(wěn)健，預(yù)計(jì)25年板塊盈利仍將維持回暖向上趨勢，板塊內(nèi)盈利分化趨勢將延續(xù)，龍頭企業(yè)憑借差異化產(chǎn)品溢價(jià)+海外業(yè)務(wù)增量貢獻(xiàn)，盈利能力提升趨勢持續(xù)領(lǐng)先二線廠商，建議關(guān)注海外布局領(lǐng)先同業(yè)、歐美產(chǎn)能即將進(jìn)入收獲期的國軒高科，憑借領(lǐng)先制造能力+差異化產(chǎn)品溢價(jià)不斷擴(kuò)大盈利優(yōu)勢的行業(yè)龍頭寧德時(shí)代亦將廣泛受益。
　　材料環(huán)節(jié)：盡管在利潤層面，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部分企業(yè)面臨著利潤率下滑，產(chǎn)能利潤率低等狀況，我們認(rèn)為伴隨持續(xù)的產(chǎn)能出清及新產(chǎn)品迭代，鋰電材料各環(huán)節(jié)的集中度將進(jìn)一步提升，利潤水平有望回歸。正極：三元材料各家市占率差距不大，因產(chǎn)品同質(zhì)化程度偏低而能維持一定利潤，同時(shí)三元環(huán)節(jié)向上一體化布局難度較高、向下議價(jià)能力弱，而上游前驅(qū)體向上布局原材料進(jìn)展順利、行業(yè)集中度不斷提升，基于競爭格局和降本進(jìn)展，未來有望分配更多產(chǎn)業(yè)鏈利潤，中偉股份等有望受益。負(fù)極：核心競爭力來自人造石墨的成本及自供率，低成本是產(chǎn)能出清過程中的有力武器，尚太科技等企業(yè)有望受益。
　　2、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地進(jìn)程提速的機(jī)遇
　　固態(tài)電池：固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程已呈加速趨勢，我們認(rèn)為2025年固態(tài)電池技術(shù)仍是板塊潛在催化之一，憑借諸多性能優(yōu)勢中長期可替代現(xiàn)有高端應(yīng)用場景并拓展應(yīng)用邊界，具有固態(tài)電池技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢且應(yīng)用端領(lǐng)先落地的電池企業(yè)將主要受益，電池環(huán)節(jié)建議關(guān)注全固態(tài)電池技術(shù)儲備領(lǐng)先且半固態(tài)電池已具備產(chǎn)業(yè)化能力的國軒高科，凝聚態(tài)電池產(chǎn)品已開展民用航空項(xiàng)目開發(fā)、車規(guī)級應(yīng)用具備量產(chǎn)能力的寧德時(shí)代亦是潛在受益標(biāo)的。
　　電池材料方面，在遠(yuǎn)期來看全固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈中除電解質(zhì)以外，正負(fù)極均為受益環(huán)節(jié)，正極由高鎳向高壓，或鎳錳酸鋰、富鋰錳基等新體系迭代，相關(guān)受益標(biāo)的為容百科技、當(dāng)升科技等；負(fù)極則由石墨向鋰金屬負(fù)極迭代，相關(guān)受益標(biāo)的為貝特瑞；電解質(zhì)層面，固態(tài)電解質(zhì)與正負(fù)極之間以固-固界面接觸，接觸面積小，緊密性較差，提升電導(dǎo)率的相關(guān)輔材如碳納米管有望受益。相關(guān)受益標(biāo)的為天奈科技、道氏技術(shù)等。
　　高壓快充：快充電池技術(shù)相對成熟且滿足當(dāng)前補(bǔ)能需求痛點(diǎn)，年內(nèi)高壓快充車型逐步放量且已有部分具備高壓快充車型的價(jià)格已下探到20萬元以下，我們認(rèn)為24年已成為高壓快充放量元年，電池環(huán)節(jié)具備高壓快充性能的產(chǎn)品有望獲得差異化競爭優(yōu)勢帶來的超額利潤，主要受益標(biāo)的為通過“神行”、“麒麟”兩大具備超快充性能產(chǎn)品全面覆蓋優(yōu)質(zhì)客戶的寧德時(shí)代。
　　電池材料方面，快充性能需求的不斷提高將迎來諸多材料端的升級革新，負(fù)極升級方向?yàn)槎啻卧炝！⒈砻嫣及驳?，主要受益?biāo)的為信德新材；導(dǎo)電劑用量增加可整體提升電池快充效率，新型導(dǎo)電劑碳納米管性能更優(yōu)，有望實(shí)現(xiàn)對傳統(tǒng)導(dǎo)電劑的替代，主要受益標(biāo)的為天奈科技；新型鋰鹽LiFSI穩(wěn)定性與化學(xué)穩(wěn)定性較當(dāng)前主流鋰鹽LiPF6優(yōu)勢明顯，可滿足快充性能的高導(dǎo)電能力與安全穩(wěn)定性要求，主要受益標(biāo)的為天賜材料。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求端增長不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇超預(yù)期、公司成本/盈利改善不及預(yù)期、海外政策/地緣政治影響超預(yù)期以及新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期。