久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

本期投資提示：
　　海外策略：花開堪折直須折——2025年港股及海外中資股投資策略
　　海外教育：新東方——網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)張，靜待教育業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速
　　我們預(yù)計(jì)新東方25財(cái)年第二季度（2QFY25，2024.9-2024.11）收入9.93億美元，同比增長(zhǎng)14.2%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)0.53億美元，同比小幅增長(zhǎng)4.7%。收入高增受教育業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)。利潤(rùn)增長(zhǎng)受電商業(yè)務(wù)銷售同比下滑拖累。
　　教育業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)受素養(yǎng)教培高速增長(zhǎng)帶動(dòng)，2Q教育業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)28%至8.72億美元。我們預(yù)計(jì)非學(xué)科素養(yǎng)教培全年培訓(xùn)人次約382萬(wàn)，相較“雙減”前年均約1200萬(wàn)人次培訓(xùn)規(guī)模仍有3倍的上漲空間。我們認(rèn)為非學(xué)科素養(yǎng)業(yè)務(wù)的高增源自“雙減”后教培市場(chǎng)供需格局優(yōu)化的結(jié)果。我們認(rèn)為公司將通過(guò)產(chǎn)品矩陣，在小學(xué)階段提供素養(yǎng)班課，而初中階段推出學(xué)習(xí)機(jī)訂閱服務(wù)來(lái)滿足不同學(xué)段學(xué)生需求，從而延長(zhǎng)客戶的生命周期。我們預(yù)計(jì)素養(yǎng)教培和學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)構(gòu)成的新業(yè)務(wù)收入3.03億美元，同比增長(zhǎng)70%。我們預(yù)計(jì)教育業(yè)務(wù)Non-Gaap經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為0.31億美元，Non-Gaap經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為3.5%，同比擴(kuò)張約0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　教學(xué)點(diǎn)擴(kuò)維持高速。由于培訓(xùn)人次高增，我們預(yù)計(jì)公司仍將快速的擴(kuò)張教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)2Q教學(xué)點(diǎn)增加至1150個(gè)，同比增長(zhǎng)36%，并延續(xù)了過(guò)去兩個(gè)季度高增速（4QFY24,1QFY25網(wǎng)點(diǎn)同比增速分別為37%和37.3%）。作為培訓(xùn)人次的領(lǐng)先指標(biāo)，我們認(rèn)為教學(xué)點(diǎn)擴(kuò)張?zhí)崴俅硇枨蟮木皻舛热蕴幱谏仙ǖ?。教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)加速擴(kuò)張將帶動(dòng)培訓(xùn)人次加速增長(zhǎng)，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)提速。此外各省市陸續(xù)提出加快非學(xué)科培訓(xùn)網(wǎng)點(diǎn)審批，我們預(yù)計(jì)教培監(jiān)管將逐步常態(tài)化。
　　電商業(yè)務(wù)占比持續(xù)減少。因?yàn)椤芭c輝同行”直播間的剝離，我們預(yù)計(jì)2Q來(lái)自東方甄選營(yíng)收貢獻(xiàn)約1.21億美元，同比大幅下滑35.8%。Non-Gaap經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為0.1億美元，Non-Gaap經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為3.5%，同比大幅收縮約9.2個(gè)百分點(diǎn)。東方甄選歸屬母公司凈利潤(rùn)約0.04億美元。收入，利潤(rùn)占比分別為12%和7.9%。收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)相比去年均分別大幅下降9.5和23.6個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)FY25電商業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)的占比分別為11.5%和4.6%，較FY24大幅下降9.5和10.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　海外醫(yī)藥：全球ADC藥物達(dá)成多項(xiàng)研發(fā)和BD進(jìn)展
　　海外社服：12月澳門博彩毛收入低于預(yù)期
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期，房地產(chǎn)和消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)偏弱；海外風(fēng)險(xiǎn)提升，全球貿(mào)易環(huán)境趨于惡化，海外經(jīng)濟(jì)體陷入衰退導(dǎo)致需求下降；人民幣匯率波動(dòng)加劇，外國(guó)在投資方面出臺(tái)新的限制性政策，降低海外投資者配置意愿；消費(fèi)需求不及預(yù)期；餐飲公司開店速度不及預(yù)期；核心產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化進(jìn)展低于預(yù)期；收并購(gòu)和自建進(jìn)展低于預(yù)期；行業(yè)增速低于預(yù)期；投融資環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；K12教育培訓(xùn)政策收緊，影響學(xué)生報(bào)班、上課或課程提價(jià)；非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。