>> 方正證券-環(huán)保行業(yè)2024年年報及2025年一季報綜述：短期略有承壓，政策+技術(shù)雙輪驅(qū)動長期發(fā)展-250511
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
大小： |
2520KB |
| 格式： |
pdf 共56頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭豪,李倩 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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核心觀點：
2024年行業(yè)短期承壓，2025年一季度呈現(xiàn)修復(fù)趨勢。2024年環(huán)保行業(yè)上市公司營業(yè)收入合計3655.44億元，同比微增0.80%，但歸母凈利潤大幅下滑53.67%至231.00億元，主因毛利率與凈利率分別降至26.70%和-2.24%，疊加應(yīng)收賬款同比攀升14.59%至1890.90億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)承壓。進入2025年一季度，行業(yè)呈現(xiàn)顯著修復(fù)，營業(yè)收入同比增速回升至27.35%，歸母凈利潤同比激增130.13%至82.39億元，毛利率與凈利率分別修復(fù)至28.39%和8.51%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比轉(zhuǎn)正至92%，應(yīng)收賬款增速亦收窄至12.41%。估值層面，環(huán)保板塊2024年漲跌幅為1.82%，跑輸滬深300指數(shù)，PE（TTM）為32倍，處于申萬一級行業(yè)中游水平，反映市場對行業(yè)長期政策與技術(shù)驅(qū)動的信心，但短期業(yè)績波動仍壓制估值彈性。
水務(wù)、垃圾焚燒穩(wěn)健增長，新興技術(shù)賽道分化。分板塊看，水務(wù)與垃圾焚燒表現(xiàn)穩(wěn)健，2024年歸母凈利潤同比分別增長21.23%和9.27%，2025年一季度延續(xù)修復(fù)趨勢，興蓉環(huán)境、瀚藍環(huán)境等龍頭通過熱電聯(lián)產(chǎn)、出海并購等模式提升盈利質(zhì)量；環(huán)衛(wèi)及設(shè)備板塊受新能源滲透率提升帶動，2024年新能源裝備銷量逆勢增長45%，盈峰環(huán)境憑借30.5%的市占率鞏固龍頭地位；環(huán)保設(shè)備板塊雖整體承壓（2024年歸母凈利潤同比降81.28%），但膜技術(shù)、潔凈室設(shè)備等國產(chǎn)替代領(lǐng)域初顯潛力；資源化板塊受益政策驅(qū)動，2024年歸母凈利潤同比反彈35.27%，金圓股份等企業(yè)扭虧為盈；環(huán)境監(jiān)測板塊研發(fā)投入聚焦國產(chǎn)替代，聚光科技歸母凈利潤同比大增164.11%；大氣治理與生態(tài)環(huán)境修復(fù)板塊拐點初現(xiàn)，龍凈環(huán)保歸母凈利潤增長63.15%；生態(tài)環(huán)境修復(fù)業(yè)績轉(zhuǎn)好，德林海新技術(shù)商業(yè)化落地推動毛利率升至31.31%。
把握政策紅利與技術(shù)突破，布局穩(wěn)健與成長雙主線。建議關(guān)注三大方向：其一，政策確定性高的穩(wěn)健資產(chǎn)，如水務(wù)（興蓉環(huán)境、洪城環(huán)境）、固廢運營（瀚藍環(huán)境）等高股息標(biāo)的，化債推進與REITs工具有望改善現(xiàn)金流；其二，技術(shù)驅(qū)動的成長賽道，包括生物航煤（朗坤環(huán)境、山高環(huán)能）、綠色甲醇（中國天楹）、除渣+制氫（青達環(huán)保），政策催化與滲透率突破將釋放需求；其三，困境反轉(zhuǎn)與技術(shù)突破標(biāo)的，如聚光科技（質(zhì)譜儀國產(chǎn)化）、皖儀科技（光譜技術(shù)替代進口），以及環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)（玉禾田）的運營效率改善機會。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化；相關(guān)政策推進不及預(yù)期；市場競爭加??；項目進度低于預(yù)期；應(yīng)收賬款風(fēng)險。
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