| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
梁晨，張超，王綺文 |
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軍工材料行情回顧:
4份中航證券軍工材料指數(shù)(-0.110%),軍工(申萬(wàn))指數(shù)(-2.46%)，跑嬴行業(yè)2.35個(gè)百分點(diǎn)。
上證綜指(-1.70%)，深證成指(-5.75%)，創(chuàng)業(yè)板指(-7.40%);
漲跌幅前三:民士達(dá)（+54.75%)、同益中（+19.32%)、光啟技術(shù)(+11.61%);
漲跌幅后三:佳馳科技(-16.95%)、金天鈦業(yè)(-15.71%)、上大股份(-15.59%)。
◆本月主要觀點(diǎn):
1、軍工材料產(chǎn)業(yè)重要事件解讀:
(1)高性能復(fù)合材料向民用領(lǐng)域持續(xù)拓展
中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司十一院彩虹公司所屬南洋科技并與天津市有關(guān)企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作,將共同開(kāi)發(fā)醫(yī)用高性能復(fù)合材料，此次合作也是將復(fù)合材料產(chǎn)品從無(wú)人機(jī)市場(chǎng)拓展至醫(yī)療健康領(lǐng)域的關(guān)鍵一步。此外，吉林化纖集團(tuán)與華為技術(shù)有限公司圍繞碳纖維未來(lái)可能在汽車(chē)輕量化部件、碳纖維手機(jī)背屏及通信設(shè)備輕量化設(shè)計(jì)等領(lǐng)域展開(kāi)深入探討，推動(dòng)碳纖維產(chǎn)品在新領(lǐng)域的應(yīng)用拓展。
目前在武器裝備性能快速發(fā)展的情況下，對(duì)材料的要求也不僅僅局限于某一點(diǎn)特性,對(duì)材料的多功能性要求不斷提升。而復(fù)合材料在多功能性材料的重要性不僅體現(xiàn)在其材料性能方面，還在于其可復(fù)合多功能性的特點(diǎn),因此我們認(rèn)為未來(lái)武器裝備的復(fù)材應(yīng)用比重有望持續(xù)提升。而同時(shí),隨著近兩年軍工材料產(chǎn)能的快速擴(kuò)產(chǎn)，一些重點(diǎn)高性能軍工材料的供應(yīng)能力已經(jīng)具備，實(shí)現(xiàn)了從“0”到“1”的突破，為其產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
隨著這些高性能軍工材料規(guī)模化和低成本化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，將帶動(dòng)其在高端民用制造業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用的突破和拓展。
(2)推動(dòng)鋁合金技術(shù)創(chuàng)新，夯實(shí)飛機(jī)材料保障的技術(shù)支撐
一飛院聯(lián)合中鋁材料應(yīng)用研究院、中航西飛、中鋁科學(xué)技術(shù)研究院成立的“航空鋁材研制與應(yīng)用聯(lián)合技術(shù)中心”在北京正式揭牌。四方將以聯(lián)合技術(shù)中心為平臺(tái),充分發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì),固化合作機(jī)制,聚焦航空鋁材基礎(chǔ)研究、工程化、應(yīng)用評(píng)價(jià)等關(guān)鍵技術(shù)難題開(kāi)展聯(lián)合攻關(guān),提升我國(guó)航空鋁材研制水平和自主保障能力。
鋁合金作為性?xún)r(jià)比最高的輕質(zhì)金屬材料，是軍工產(chǎn)品中應(yīng)用最廣泛的材料。目前,我國(guó)航天航空領(lǐng)域和船舶制造領(lǐng)域的高端鋁合金已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)，但由于技術(shù)積累薄弱、生產(chǎn)工藝控制不夠等原因，產(chǎn)品性能均勻性較差或者合格率偏低,相較于國(guó)外成本控制還存在差距。但目前未來(lái)隨著經(jīng)驗(yàn)積累、關(guān)鍵技術(shù)的逐步突破，產(chǎn)業(yè)鏈正不斷向高端領(lǐng)域深化發(fā)展。
2、軍工材料企業(yè)2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)分析:
軍工材料相關(guān)上市公司2024年年報(bào)已披露完畢，整體來(lái)看，軍工材料相關(guān)上市公司2024年合計(jì)收入1347.19億元(+4.92%),歸母凈利潤(rùn)77.28億元(-30.63%)，其中12家公司收入規(guī)模低于2023年同期,18家公司盈利能力弱于2023年同期（由于昊華科技在24年7月完成購(gòu)買(mǎi)中化藍(lán)天100%股權(quán)的資產(chǎn)重組，故對(duì)歷史收入和利潤(rùn)進(jìn)行追溯統(tǒng)計(jì))。
從我們選取的核心軍工材料上市公司來(lái)看，2024年實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)686.31億元(-0.13%)，基本保持穩(wěn)定，歸母凈利潤(rùn)84.97億元(-12.65%)降幅增加(對(duì)昊華科技?xì)v史收入和利潤(rùn)進(jìn)行追溯統(tǒng)計(jì))。2025年一季度，核心軍工材料相關(guān)上市公司合計(jì)收入159.95億元（+11.20%)，歸母凈利潤(rùn)16.55億元(-23.28%)，收入增速大幅提高，而利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇。
整體來(lái)看，2024年軍工材料板塊受到下游需求、訂單以及價(jià)格等影響仍未消散，板塊盈利能力承壓，2025年一季度基本上延續(xù)了2024年的表現(xiàn)，從全年維度來(lái)看，2025年作為“十四五”收官之年，我們依然認(rèn)為放緩延遲的需求有望在今年進(jìn)行釋放，行業(yè)業(yè)績(jī)也將逐步回升。
2025軍工材料行業(yè)判斷展望;
從目前已披露的軍工材料上市公司業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)來(lái)看，2024年是軍工材料領(lǐng)域企業(yè)壓力明顯，需求、價(jià)格的波動(dòng)均不盡人意。但“黎明前是黑暗的”,我們寄希望于2025年行業(yè)的復(fù)蘇，對(duì)軍工材料行業(yè)有如下判斷:
1、軍工材料行業(yè)或逐步復(fù)蘇。
2025年是“十四五”的收尾之年，軍工行業(yè)需求有望在2025年得到集中釋放。軍工材料作為軍工行業(yè)的物質(zhì)基礎(chǔ),在行業(yè)拐點(diǎn)到來(lái)之際，上游企業(yè)將充分受益。同時(shí)從近期相關(guān)碳纖維落地的大額訂單來(lái)看,行業(yè)的確定性正在不斷恢復(fù)。
2、降價(jià)背后低成本與高可靠之間的博弈取舍。
軍品降價(jià)是需求放量與生產(chǎn)規(guī)模上臺(tái)階的客觀規(guī)律，也是提升軍費(fèi)使用效率，國(guó)家低成本采購(gòu)要求下必然結(jié)果。但在當(dāng)前需求波動(dòng)的環(huán)境下，降價(jià)與產(chǎn)品可靠性之間一定程度形成了掣肘之勢(shì)，因此基于軍工安全性要求的考慮下，我們認(rèn)為，在需求未有大幅改善的情況下，持續(xù)的大幅度下降是不可持續(xù)的，也是不符合工業(yè)品生產(chǎn)規(guī)律的。而隨著行業(yè)需求的修復(fù)，以量換價(jià)是軍工材料行業(yè)成熟的重要表現(xiàn)。
3、多流水帶來(lái)的新機(jī)遇。
從軍品采購(gòu)的角度來(lái)看，軍隊(duì)反腐力度不斷加大,一些存在違規(guī)行為的軍工供應(yīng)商被處罰,暫停業(yè)務(wù)。尤其是對(duì)于一些單流水環(huán)節(jié),斷鏈風(fēng)險(xiǎn)暴露。因此我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈重塑整合、多流水發(fā)展趨勢(shì)將愈加明顯;從軍工生產(chǎn)企業(yè)的角度來(lái)看，當(dāng)下環(huán)境，軍工公司正不斷避免
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