>> 開源證券-煤炭行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：供-需-庫存基本面迎利好，否極泰來重視煤炭配置-250528
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
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| 1151KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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供給端：煤價(jià)下跌致產(chǎn)地供給收縮，進(jìn)口煤價(jià)格倒掛致進(jìn)口量同環(huán)比下降
?。?）產(chǎn)地供給收縮：2025年以來煤價(jià)下跌致產(chǎn)地供給持續(xù)收縮，4月國(guó)內(nèi)規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.9億噸，較3月份減少5127.6萬噸，環(huán)比-11.6%。分區(qū)域來看，受全國(guó)煤炭市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下行與區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重?cái)D壓，4月新疆及內(nèi)蒙古產(chǎn)量下降明顯，其中2025年4月新疆原煤產(chǎn)量3923.9萬噸，環(huán)比-23.8%，內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量9821.6萬噸，環(huán)比-20.6%。從晉陜蒙442家煤礦開工率周度數(shù)據(jù)來看，2025年5月以來三省煤礦開工率仍處于3月以來相對(duì)低位水平，產(chǎn)地供應(yīng)減量趨勢(shì)或有望延續(xù)。（2）進(jìn)口煤延續(xù)減量：受內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格下跌影響，進(jìn)口煤與內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格持續(xù)倒掛，導(dǎo)致自3月以來中國(guó)進(jìn)口煤量同比持續(xù)下滑，4月中國(guó)進(jìn)口煤及褐煤3783萬噸，同比-16.4%，環(huán)比-2.3%，2025年1-4月中國(guó)進(jìn)口煤及褐煤累計(jì)1.53萬噸，同比-5.3%，且降幅較2025年1-3月擴(kuò)大4.4pct。據(jù)CCTD信息，中國(guó)進(jìn)口印尼3800大卡/澳洲5500大卡動(dòng)力煤華南到岸價(jià)與同品種內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格分別自2025年2月中下旬、5月初出現(xiàn)倒掛，截至5月26日，中國(guó)進(jìn)口印尼3800大卡/澳洲5500大卡動(dòng)力煤華南到岸價(jià)為423/656元/噸，較同品種內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格高18/3元/噸，5月進(jìn)口煤量有望延續(xù)同比減少趨勢(shì)。
需求端：迎峰度夏將至有望拉動(dòng)電力需求，化工&建材&鋼鐵需求仍具韌性
（1）迎峰度夏電力需求可期：據(jù)國(guó)家氣候中心2025年汛期全國(guó)氣候趨勢(shì)及主要?dú)庀鬄?zāi)害滾動(dòng)預(yù)測(cè)，2025年夏季全國(guó)大部氣溫偏高，華北、華東、華中、華南、西南地區(qū)東部、新疆等地有階段性高溫?zé)崂?，東部降水呈“北多南少”分布，區(qū)域性和階段性洪澇災(zāi)害明顯，2025年以來國(guó)內(nèi)火電發(fā)電量負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望緩解。5月中旬以來，伴隨天氣轉(zhuǎn)熱且日耗提升，沿海八省電廠庫存已出現(xiàn)去庫，且當(dāng)前庫存略低于2024年同期水平，后續(xù)有望進(jìn)一步帶動(dòng)補(bǔ)庫需求。（2）非電需求仍具韌性：當(dāng)前以甲醇為代表的煤化工開工率仍處于高位水平，水泥開工率雖伴隨地產(chǎn)開工進(jìn)入淡季而近期有所轉(zhuǎn)弱，但仍具韌性，此外當(dāng)前鐵水日均產(chǎn)量仍處于240萬噸以上高位水平，下游鋼廠盈利率持續(xù)走高至近60%水平，支撐冶金加熱用動(dòng)力煤需求，疊加中美雙方互相取消及暫緩關(guān)稅，下游粗鋼生產(chǎn)用煤需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期有所緩和。
庫存端：環(huán)渤海港口庫存環(huán)比去化，港口錨地船舶數(shù)量穩(wěn)中有增
?。?）環(huán)渤海港口庫存下降：自5月中旬以來，環(huán)渤海港口庫存開啟去庫進(jìn)程，截至2025年5月27日，環(huán)渤海港煤炭庫存3140.4萬噸，較5月11日3316.3萬噸庫存高點(diǎn)下降175.9萬噸，伴隨下游電廠迎峰度夏備貨需求提升，有望帶動(dòng)港口庫存進(jìn)一步下降，環(huán)渤海港口庫存在經(jīng)歷一波夏季去庫后，亦將對(duì)煤價(jià)反彈帶來利多。（2）錨地船舶數(shù)量穩(wěn)中有增：隨著迎峰度夏旺季來臨，下游詢貨需求回升，市場(chǎng)氛圍有所好轉(zhuǎn)，截至2025年5月27日，環(huán)渤海港煤炭錨地船舶量/預(yù)到船舶量為79/33艘，環(huán)比5月中旬亦有明顯回升，有望帶動(dòng)港口進(jìn)一步去庫。
投資建議：供-需-庫存基本面迎利好，否極泰來重視煤炭配置
近期港口煤價(jià)邊際企穩(wěn)，截至2025年5月27日秦皇島港山西產(chǎn)Q5500動(dòng)力末煤已連續(xù)6日維持在611元/噸，且伴隨供需存基本面形勢(shì)好轉(zhuǎn)及政策端嚴(yán)格維護(hù)電煤中長(zhǎng)期合同履約，現(xiàn)貨與770元/噸長(zhǎng)協(xié)的倒掛也將帶來煤價(jià)的反彈修復(fù)。當(dāng)前煤炭板塊公募持倉處于低位，隨著基本面好轉(zhuǎn)，有望帶來情緒修復(fù)，疊加險(xiǎn)資在6-7月存在分紅的OCI記賬收益，建議關(guān)注板塊整體投資機(jī)會(huì)。多維度受益標(biāo)的：動(dòng)力煤穩(wěn)健標(biāo)的【中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、新集能源】、動(dòng)力煤彈性標(biāo)的【兗礦能源、晉控煤業(yè)、山煤國(guó)際】、焦煤反彈博弈標(biāo)的【平煤股份、淮北礦業(yè)】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭產(chǎn)量超預(yù)期增長(zhǎng)、火電發(fā)電量下降、進(jìn)口煤量超預(yù)期增加。
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