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4月新疆煤炭生產(chǎn)環(huán)比明顯減量，Q1疆煤鐵路外運(yùn)量同比下降
　　2025年初以來，國內(nèi)煤炭市場供應(yīng)結(jié)構(gòu)偏寬松，煤炭價(jià)格持續(xù)走低，并對產(chǎn)業(yè)鏈形成一定沖擊，從坑口開采到終端貿(mào)易，企業(yè)利潤空間受到多重?cái)D壓，導(dǎo)致自4月以來國內(nèi)原煤產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比下滑。2025年4月中國原煤產(chǎn)量38931萬噸，較3月份減少5127萬噸，環(huán)比-11.6%，其中作為當(dāng)前國內(nèi)煤炭產(chǎn)量主要增量的新疆產(chǎn)地，其原煤產(chǎn)量環(huán)比下降幅度較大，2025年4月新疆原煤產(chǎn)量3923.9萬噸，較3月份減少1222.7萬噸，環(huán)比下降23.8%。從疆煤外運(yùn)情況來看，2025年1-3月新疆鐵路疆煤外運(yùn)量累計(jì)2201萬噸，同比-3.5%；據(jù)中國煤炭市場網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年1月以來新疆國有重點(diǎn)煤礦煤炭鐵路發(fā)運(yùn)量出現(xiàn)明顯環(huán)比下滑，其中1-4月發(fā)運(yùn)量分別環(huán)比-9.5%/-9.2%/-6.8%/+3.4%。
　　疆煤價(jià)格隨港口價(jià)格下跌，外運(yùn)經(jīng)濟(jì)性減弱或影響疆外煤炭供給
　　2025年以來國內(nèi)煤價(jià)持續(xù)走弱，2025年1-5月秦皇島港山西產(chǎn)動(dòng)力末煤平倉價(jià)各月平均為761/730/677/661/620元/噸（其中5月數(shù)據(jù)以截至最新公布數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，下同），環(huán)比-3%/-4.1%/-7.2%/-2.4%/-6.2%，新疆煤炭坑口價(jià)格亦出現(xiàn)明顯回落，以哈密地區(qū)動(dòng)力煤坑口價(jià)為例，1-5月各月平均為408/400/388/377/337元/噸，環(huán)比-0.9%/-1.9%/-3%/-2.9%/-1.9%。新疆2024年原煤產(chǎn)量5.4億噸，其中近1.4億噸外運(yùn)由其他省份消納，但由于煤炭出疆運(yùn)距較長，故外運(yùn)量受外運(yùn)經(jīng)濟(jì)性的影響較大。我們選取哈密、大同、榆林及鄂爾多斯四地，分別計(jì)算四地坑口動(dòng)力煤鐵路發(fā)運(yùn)至蘭州、重慶、銀川、秦皇島港的終端市場成本（不考慮裝卸費(fèi)等其他費(fèi)用），計(jì)算得當(dāng)前哈密產(chǎn)地動(dòng)力煤發(fā)運(yùn)至蘭州較大同、榆林及鄂爾多斯產(chǎn)地具有經(jīng)濟(jì)性，發(fā)運(yùn)至銀川較大同產(chǎn)地具有經(jīng)濟(jì)性但較榆林、鄂爾多斯不具有經(jīng)濟(jì)性，而發(fā)運(yùn)至重慶、秦皇島港較大同、榆林及鄂爾多斯產(chǎn)地皆不具有經(jīng)濟(jì)性。在疆煤外運(yùn)經(jīng)濟(jì)性走弱的情況下，疆煤外運(yùn)量或有受限，從而進(jìn)一步影響疆外煤炭供給。
　　新疆原煤產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，煤化工產(chǎn)能同步增長有望消納煤炭產(chǎn)能增量
　　據(jù)我們不完全梳理，2025年新疆準(zhǔn)東五彩灣四號露天礦等礦井將陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年新疆原煤產(chǎn)能增加2000萬噸以上。2024年新疆原煤產(chǎn)量5.4億噸，據(jù)新疆煤炭交易中心預(yù)測，預(yù)計(jì)2025年新疆煤炭產(chǎn)量繼續(xù)保持增長態(tài)勢，有望達(dá)到5.7億噸，而據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)信息，“十五五”期間新疆煤炭產(chǎn)量或超過陜西?。?024年陜西省原煤產(chǎn)量為7.8億噸）。未來新疆將重點(diǎn)發(fā)展煤制油、煤制天然氣、煤制烯烴、特大型高效煤電以及少量煤制化肥項(xiàng)目，據(jù)我們不完全梳理（詳見團(tuán)隊(duì)于2025年1月24日發(fā)表的深度報(bào)告《新疆煤炭迎黃金發(fā)展，“煤電化”全產(chǎn)業(yè)鏈顯著受益》），目前新疆新投產(chǎn)/在建/擬建煤電、煤炭分級提質(zhì)、煤制油、煤制氣、煤制烯烴、煤制乙二醇項(xiàng)目預(yù)計(jì)將額外帶動(dòng)3.67億噸左右的疆煤需求，其中煤化工將有望帶動(dòng)2.78億噸疆煤需求，未來疆煤或仍以就地轉(zhuǎn)化為主。
　　投資建議：疆煤外運(yùn)減量利好國內(nèi)煤價(jià)企穩(wěn)，否極泰來重視煤炭配置
　　近期港口煤價(jià)邊際企穩(wěn)，截至2025年5月28日秦皇島港山西產(chǎn)Q5500動(dòng)力末煤已連續(xù)7日維持在611元/噸，且伴隨供需存基本面形勢好轉(zhuǎn)及政策端嚴(yán)格維護(hù)電煤中長期合同履約，現(xiàn)貨與770元/噸長協(xié)的倒掛也將帶來煤價(jià)的反彈修復(fù)。當(dāng)前煤炭板塊公募持倉處于低位，隨著基本面好轉(zhuǎn)，有望帶來情緒修復(fù)，疊加險(xiǎn)資在6-7月存在分紅的OCI記賬收益，建議關(guān)注板塊整體投資機(jī)會(huì)。多維度受益標(biāo)的：動(dòng)力煤穩(wěn)健標(biāo)的【中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、新集能源】、動(dòng)力煤彈性標(biāo)的【兗礦能源、晉控煤業(yè)、山煤國際】、焦煤反彈博弈標(biāo)的【平煤股份、淮北礦業(yè)】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭產(chǎn)量超預(yù)期增長、火電發(fā)電量下降、進(jìn)口煤量超預(yù)期增加。